美國大選年 貨幣政策左右全球 3月減息機會達73%？歷史上四大條件啟動減息

環球股市2023年收爐，當中美股年尾越升越有，連帶港股也稍見起色，其中一大原因為美國聯儲局主席鮑威爾在12月的記者會上「放鴿」，令市場憧憬2024年將會大手減息。根據芝商所FedWatch工具最新顯示，1月已有16.5%機會率減息0.25厘，3月更有72.8%減息0.25厘。不過，綜合媒體報道，歷史上有四大條件可啟動減息周期，但目前仍未有一項可達到，同時2024年亦正面對三大變數，隨時影響息口走勢。

減息至少需符四大條件之一

根據彭博資訊宏觀分析師檢視近幾十年來美國歷次利率周期資料發現，聯儲局一般啟動減息的主要條件包括實質聯邦基金利率提高、美股標普500指數暴跌，以及美國供應管理協會（ISM）製造業指數急降，而勞動市場情況也可能驅使聯儲局減息，但自1987年格林斯潘（Alan Greenspan）擔任聯儲局主席以來的現代時期則較不常見。

換言之，聯儲局啟動減息周期需至少符合四項條件之一，即實質聯邦基金利率（減去整體CPI）比最後一次加息時水平至少高0.5%；美股標普500指數從6個月高位跌逾5%；ISM製造業指數從6個月高位回落超過4點；以及失業率從6個月低位升近0.3個百分點。

具體實例包括1987年10月19日聯儲局減息時，標普500指數已從6個月高位大跌33%；1989年6月5日減息時，ISM製造業指數已從6個月高位回落6.7點；1995年7月6日減息時，ISM已從6個月高點回落11.5點；1998年9月29日減息時，實質聯邦基金利率已攀升1.4個百分點，而且標普500亦從6個月高位跌11.6%。

至於較近的減息時期，亦包括2001年1月3日減息時，標普500從6個月高位跌11.4%，而且ISM從6個月高位回落8.6點；2007年9月18日減息時，實質聯邦基金利率已升2.2個百分點；2019年7月31日減息時，實質聯邦資金利率已升0.6個百分點，而且ISM從6個月高位回落4.7點。

最終或需待通脹率降至2.5%

但值得留意的是，美國目前尚未符合上述任何一項條件，實質聯邦基金利率比最後一次加息時，不升反降0.1個百分點；標普500同樣不跌反升；ISM只比6個月高位回落2.3點；失業率也只較6個月低位攀升0.2個百分點。

因此，該位彭博分析師指出，除非美股、ISM或就業人數大跌，否則美國或需等待整體通脹率降到2.5%左右，才可合理地啟動減息；而目前通脹交換合約價格顯示，預期2024年6月發佈5月通脹報告時，才會出現那種結果。以此推算，聯儲局最快可能在6月啟動減息周期，並可能在9月和12月再各減息一次；亦即目前市場普通押注2024年3月減息屬太誇張了。

4位輪值FOMC投票委員變更

另一方面，巴隆周刊（Barron's）亦指出，聯儲局未來一年的減息之路仍然滿佈挑戰，並有三大變數令其決策難度大增，當中分別為有新成員加入聯邦公開市場委員會（FOMC）、2024年為美國大選年，以及市場對未來貨幣政策走向的預期。

首先，負責制定利率的FOMC投票委員在2024年依照慣例有變，除了聯儲局理事及紐約聯邦儲備銀行總裁外，其餘11位聯儲銀行總裁中，有4位輪值FOMC投票委員，任期為一年。

換言之，里士滿聯邦儲備銀行行長巴金（Thomas Barkin）、亞特蘭大聯儲銀行總裁博斯蒂克（Raphael Bostic）、三藩市聯儲銀行總裁戴利（Mary Daly）及克利夫蘭聯儲銀行總裁梅斯特（Loretta Mester）將於2024年獲得投票權。

相反，芝加哥聯儲銀行總裁古爾斯比（Austan Goolsbee）、費城聯儲銀行總裁哈克（Patrick Harker）、明尼亞波利斯聯儲銀行總裁卡什卡利（Neel Kashkari）及達拉斯聯儲銀行總裁洛根（Lorie Logan）已在12月行使完畢任期內最後一次的投票權。

大選年令儲局決策更受注視

第二，美國總統大選將於2024年11月舉行，亦可能對貨幣政策帶來變數。雖然央行決策一向獨立自主及避免涉及政治，以維持其公信力，但因經濟情況往往影響選舉結果，故聯儲局每步決策均難免受到嚴格檢視。

若在春季或夏季減息，令經濟向好，從而令選民觀感改善，或對執政的民主黨有利，反之亦然。不過，亦有意見認為聯儲局早已習慣對政治紛爭置之不理，應不會冒着公信力受損的風險涉入選舉紛爭。

至於由加拿大財富管理公司Eterna金融集團彙編的資料顯示，自1928年以來，聯儲局在美國大選年提高利率的機率接近60%。而聯儲局主席鮑威爾在12月中的記者會上亦明言，「政治不在我們考量之列，我們會在我們認為對的時機，做對的事」。

倘減息也難望回到寬鬆時代

第三，由於過去15年，美國經濟享受了一段超低利率時期，許多投資者、企業和大眾都期盼寬鬆資金時代的回歸，因此要導正市場對貨幣政策未來走向的預期，亦是聯儲局的另一項挑戰。

RSM US首席經濟學家Joseph Brusuelas認為，聯儲局的決策面臨雙重風險，一方面「軟着陸」在望，決策難度降低，惟市場此刻以為利率政策將重返疫前常態，其實不然。

Brusuelas直言，「那是投資者似乎尚未醒悟的事，也是讓事情變得棘手之處」；意即聯儲局就算減息，利率水平幾乎肯定將維持在相對高位，並遠高於2007年至2009年「大衰退」過後接近0%的水平。

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