港股為何累韓國大媽輸身家？ ELS風險高 性質似ELN及Accumulator 曾在港掀腥風血雨

港股低迷連累韓國散戶，分分鐘輸超過240億元，究竟今次引起軒然大波的恒生國企指數掛鈎證券（equity-linked securities，ELS）是何方神聖？雖然ELS在港鮮有聽聞，但市面上亦有不少類似的結構性投資工具，例如股票掛鈎票據（equity-linked note，ELN）及累計期權（Accumulator）等，多以高息作招徠，但風險同樣成正比，一旦遇上大跌市，隨時損手爛腳。

ELS用高息吸客 最壞情況可歸零

ELS屬一種固定收益金融工具，操作上簡單而言就是根據掛鈎資產（例如指數）的表現，提供類似債券息率。以今次面臨爆煲危機的恒生國企指數掛鈎證券為例，是韓國銀行在2021年向當地投資者力推的高息產品。當時全球處於超低息環境，該ELS以每年派息3厘作招徠，一般為期3年，但最終回報視乎到期時的國指表現而定。據了解，若指數在到期時下跌35%至55%，本金就會出現損失。

不幸地，散戶在買入此產品後遇上國指在去年3年累跌高達57%，意味這批即將到期的產品很大機會錄得巨額虧損，最壞情況本金甚至會變零。

ELS在港鮮有聽聞，但市面上亦有不少類似的結構性投資工具，例如股票掛鈎票據（equity-linked note，ELN）及累計期權（Accumulator）等，多以高息作招徠，但風險同樣成正比。（星島頭條財經組製圖）

ELN如買期權 跌穿行使價需接貨

除了ELS外，市面上不時聽聞銀行常常游說客戶買入高息的衍生產品ELN，這些產品是與個別掛鈎，前提是看好掛鈎股票的中短線前景，以沽出一個看淡期權的操作，從「負負得正」下獲益。

舉例說，散戶以10萬元買入某大藍籌的ELN，該個股現價是100元，行使價是90元；在到期日，若個股的收市價高於行使價90元，散戶就可收回10萬本金再加上銀行派發的票面息率。相反，個股在到期日跌至50元，散戶都要被逼用每股90元「高價」買入10萬元等值的股份。最壞情況下，投資會亦有機會本金全蝕，例如ELN發行商或該上市公司執笠。

與持有股票不同的是，ELN沒有股息，又不能低價供股，還可能因除淨而令股價跌穿行使價要「接貨」。

事實上，高息產品在淡市下特別受矚目，但若不掌握這些高風險產品的全貌就貿然入市，隨時因小失大。早於2018年，本港銀行曾以高息包裝ELN，其中「股王」騰訊ELN年息更高達36厘，向手持龐大現金的中年或退休人士力推。惟當年騰訊股價越跌越甘，年內蒸發四成且波幅極大，令不少投資騰訊ELN的人被迫高價「接貨」。

港股弱勢間接令韓國出現一班年老苦主，韓國媒體近日報道，2021年大量散戶投資了與國指掛鈎的股票掛鈎證券（ELS），規模達19.3萬億韓元（約1,143億港元），不少是長者。（韓聯社）

早於2018年，本港銀行曾以高息包裝ELN，其中「股王」騰訊ELN年息更高達36厘，向手持龐大現金的中年或退休人士力推。惟當年騰訊股價越跌越甘，年內蒸發四成且波幅極大，令不少投資騰訊ELN的人被迫高價「接貨」。

上市公司力寶（226）當年亦因炒燶騰訊ELN而帳面蝕逾億元。

飛達帽業（1100）副主席顏寶鈴2018年曾透露，出於「養老」考慮而投資Accumulator，結果賬面勁蝕數億元。

中信泰富（現改名中信股份，267）亦曾因炒輸澳元Accumulator而勁蝕155億元。

當年騰訊高息ELN 累港人輸身家

當年就有一位已退休的苦主向傳媒披露，在2018年初騰訊股價430元高位時，每日接銀行十多次電話推銷騰訊ELN，當時年息有8至10厘，「自己唔識炒股，銀行存息又太低，銀行RM﹙客戶經理﹚就講到天花龍鳳，話ELN有幾高息」，結果除了投資騰訊ELN外，他亦曾花300萬元投資半年期石油股ELN，股價在臨近到期日逆轉，更跌穿行使價被迫接「蟹貨」，最終合共損手80多萬元。此外，上市公司力寶（226）當年亦因炒燶騰訊ELN而帳面蝕逾億元。

Accumulator最高風險 贏有限輸無限

講到金融市場的「大殺傷力武器」，不得不提被市場稱為「I kill you later」的累計期權（Accumulator），此產品可以理解為ELN的進化版；合約設有敲出價（knock-out price）及行使價。

在合約期內，投資者需要定時按照行使價（通常低於合約開立的市價）買入指定數量的掛鈎產品，例如股票等。若股價高於敲出價，合約便即時失效，變相限制買家的賺幅；但若相關股票股價跌穿行使價，投資者須買入雙倍、甚至4倍數量的股票，故所承擔的虧損更大。Accumulator一份合約更動輒過百萬元以上，雖然可以按金形式買入，但入場門檻較ELN高，大多是私人銀行的高資產客戶參與。

在2008年金融海嘯掀起的腥風血雨下，Accumulator更令不少名人大輸身家。飛達帽業（1100）副主席顏寶鈴曾透露，出於「養老」考慮而投資Accumulator，結果賬面勁蝕數億元。另外，中信泰富（現改名中信股份，267）亦曾因炒輸澳元Accumulator而勁蝕155億元。

新交所去年推結構化憑證 准散戶買賣

值得留意的是，新加坡交易所去年9月推出第一款「結構化憑證」（Structured Certificates）產品，跟阿里巴巴（9988）掛鈎，投資者持有滿一年可獲高息回報，但若阿里股價屆時跌穿行使價，投資者則須「接貨」，相當於香港的ELN，差別在於可讓散戶買賣。

新加坡交易所去年9月推出第一款「結構化憑證」（Structured Certificates）產品，跟阿里巴巴（9988）掛鈎，投資者持有滿一年可獲高息回報，但若阿里股價屆時跌穿行使價，投資者則須「接貨」，相當於香港的ELN，差別在於可讓散戶買賣。

所謂「針無兩頭利」，高息產品往往披着糖衣包裝，裡面的毒藥可以是「Total Loss」。至於韓國散戶在這場賭局的結果很快就會揭曉，若投資者不想食驚風散，老土要講一句：「投資前要做足功課」。

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