內地4月金融數據大幅放緩 中金解釋是「擠水份」 不必誇大影響

內地公佈今年首4個月社會融資規模增量累計為12.73萬億元（人民幣下同），按年減3.04萬億元，並較預期的13.9萬億元為少；單計4月，新增社融負增長1,987億元，按年少增1.4萬億，同時是2005年10月以來首現負值。不過，中金表示，4月金融數據大幅放緩反映內需仍較疲弱外，金融「擠水份」影響可能更多一些，因此不必誇大對於經濟與市場的影響。

GDP統計變化影響金融機構行為

據內媒引述中金指出，內地購屋需求仍疲弱，政府債發行節奏較慢拖累了金融數據，均顯示內需不足，但金融業GDP統計的變化影響了金融機構的行為動機，實際上是對存貸款數據「擠水份」，並間接降低了M2增速。

由於打擊空轉、金融GDP擠水份開始發揮作用，內地要實現5%的增長目標就更需要實體經濟維持穩健增長，顯示財政發力的重要性進一步上升。如果5月後發債進度加快，將有利於支撐貨幣增長與經濟增長。

以往金融機構有月尾衝規模動機

人行主管媒體《金融時報》提到，在去年及以前，金融業增加值在季度核算時，主要參考存貸款餘額的按年增速進行推算；但今年第一季優化後，已改為更多參考銀行的利潤表指標。

該文章指出，以往金融機構有月尾衝規模的動機，因此「存貸款中含有虛增的、不規範的成份」；而在核算方法優化後，「衝高存貸款的壓力明顯減少」、「勢必帶來貨幣供給量、貸款總量的同步減少」。同時，文章認為有關調整「對貨幣信貸成長的擾動可能集中體現在第二季度，且會在下半年持續產生影響」。

理財換存款 影響M2增長率

對於內地M2增長率從3月的8.3%降至4月的7.2%，中金初步認為理財換存款可能是影響變動的重要原因。該行指出，M2一方面來自銀行資產的擴張，例如信貸、購買政府債券等，另一方面來自銀行負債的調整，例如存戶將存款購買為理財，理財再將這筆錢購買銀行發行的金融債，那麼銀行負債存款減少、金融債增加，總負債及總資產不變。

金融機構本身負債的調整對經濟影響並不直接，而4月M2增長率為7.2%，較3月下降了1.1個百分點，當中可能有70%以上是來自負債的調整，具體數據可在5月中旬公佈的銀行資產負債表數據中進一步確實。一個比較容易理解的角度是，銀行信貸存量增長率沒有變、社融增長降了0.4個百分點，都明顯小於M2增長率降幅。

中金認為，負債調整的一個重要渠道是理財置換存款，根本原因也是「打擊空轉」、金融數據「擠水份」。由4月起，市場利率定價自律機制要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息，意味存款相對於理財的吸引力下降，加上沒有吸引存款衝GDP的壓力，令理財對存款的替換明顯加速。事實上，4月理財規模環比增加2.34萬億元，而3月理財規模則是按季減逾1萬億元。

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