金融High Tea｜油股值博率未夠高

美股周二晚急挫後跌幅收窄，杜指小跌129點收場，但真正的驚濤駭浪在商品市場，油價在憂慮衰退下一度下跌逾9%，金價插穿1800美元一桶，加上之前虛擬貨幣大幅回落，如果美歐收水步伐不變，相信資產退潮會繼續浮現。

隨著疫情減退經濟復常，先前放水的美歐央行陸續抽緊銀根，俄烏戰爭爆發令通脹上升，打亂央行安全撤退的如意算盤，變成面對通脹和衰退兩面夾擊的險境，現時投資市場面對究竟係通脹退得快，抑或經濟衰得快？如果通脹退得快，經濟就有可能軟著陸，若然經濟衰得快，咁就有機會出現滯脹，相當「擇使」。

衰退預期壓抑板塊估值

現時市場對油價看法日益分歧，最新扮演淡友角色的是大行花旗。花旗估油價今年底至65美元、明年底或跌至45美元，分析理據簡單說就是每次出現衰退，油價都好難明顯高過生產成本。摩根大通就賭相反，話如果俄羅斯真係每日減產500萬桶原油，最樂觀的預測是每桶380美元。油價受經濟景氣影響需求，以及俄烏戰爭影響供應雙重迷霧籠罩，形成大行後市行情嚴重分歧。

由於能源價格係推高通脹的重大原因，油價回落某程度可紓緩通脹，所以油價跌對股市是好消息，這解釋了為何油價大跌的同時，美股回落相對溫和。不過，油價這一輪下跌主要是擔心經濟放緩影響需求，不是供應短缺解決，在美歐堅持制裁俄羅斯下，仲未見到石油供應可以平衡，油價能否跌到去有效紓緩通脹的水平並且維持，仍然有好大疑問；換言之，加息的懸劍仲未落下，無論係股市抑或商品市場，波動情況會繼續維持。

油價回落，美債回落之餘，出現短息高過長息，反映市場相信出現衰退的人愈來愈多，現在要看向下螺旋會否加速，在利淡氣氛下，內地A股維持疲軟，上證綜指收跌1.4%，恒指低開後走勢反覆向下，尾市反彈，跌幅減半，報21586點，跌266點，跌1.2%；國企指數收報7545點，跌96點；科指收報4801點，跌59點，成交金額1412億元。

美國景氣轉弱成為主導大市的焦點，「三桶油」跟隨油價向下，中海油（883）挫5%，收報9.9元，為表現最差藍籌股；中石油（857）急跌4%，收報3.55元；中石化（386）下滑0.9%，收報3.5元。正常情況下，油股波動應該比油價敏感，但由於市場一早預期高油價難維持，令油股估值偏低，三桶油下跌的幅度比油價回調低。在衰退的陰影下，估計油股的估值折讓會維持甚至擴大，所以現水平撈油股博反彈的幅度似乎未夠深，換言之值博率未夠高。

同樣受經濟信心下降影響的是銀行股。美債息曲線倒掛，銀行股受壓，有歐洲業務更衰。滙控（005）下滑3.5%，收報49.1元；旗下恒生（011）只跌1%，收報133.5元；渣打（2888）走低2.6%，收報55.85元；中銀香港（2388）挫3.5%，收報28.9元；東亞銀行（023）跌1%，收報11.1元；大新銀行（2356）跌2%，收報6.42元。息口上升增加了銀行息差，但港息比美息升得少、升得慢，加上大環境生意不好做，銀行在開拓新生意上未見有突出招數，銀行股在加息聲中，升幅至今都未及預期。

銀行股升幅至今未及預期

除了外圍利淡，A股另一個跌因是上海有4地列為高風險區，22地列為中風險區。在疫情可能惡化下，旅遊及航空股走弱，攜程集團（9961）急跌7%，收報205元；復星旅遊文化（1992）下滑8%，收報11.22元；華住（1179）挫5%，收報29.3元；同程旅行（780）跌6%，收報15.86元；東航（670）跌2%，收報2.92元；國航（753）跌6.5%，收報6.22元；南航（1055）挫4%，收報4.3元。

傳統股市是五窮六絕七翻身，今年「六」沒有絕，「七」股開局至今也只是平平，沒有翻身，只能說現今投資市場如天氣，經常都不似預期。

陸羽仁

 

原文刊於《頭條日報》