AllIn理財債市機遇｜內房風暴扯高孳息 亞洲短債吸引

負債3000億美元的恒大（03333）仍在債務違約邊緣徘徊之際，再爆出花樣年（01777）違約事件，觸發市場拋售中國高收益美元債，亞洲高收益債亦受拖累。有分析指，低息環境下，個別內房債違約事件引發系統性風險機率偏低，反令部分亞債孳息變得吸引，尤其是當中風險相對較低的短期債。記者 劉敬華

十 月初，當恒大積極與債券持有人商討延期支付債息，市場仍在憂慮恒大一旦違約，內房債或現骨牌效應，花樣年卻突發通告指，未能償還一筆2.06億美元的債券本金。意料之外的內房違約事件，隨即觸動市場避險情緒，離岸市場的中國高收益美元債遭拋售，ICE美銀中國企業高收益美元債指數的孳息率一度被推升至逼近20%水平。鑑於目前亞洲高收益債中約四成為地產公司債，其中內房債佔比偏高，以致近日亞洲高收益債的平均孳息亦被推高至逾10%。

內房折讓已反映負面因素

　　孳息率如此誘人，惟是否值博，還看債務規模遠高於花樣年的恒大，會否在中國及亞洲債市引發系統性風險。早前人行便就此向市場大派定心丸，人行行長易綱10月中參加G30視頻會議時指，恒大的債務分散在金融體系數百個實體中，並未過於集中下，恒大債務問題總體風險可控，相信可避免出現系統性風險。

　　宏利投資管理大中華區股票部高級組合經理方君明亦認為，個別公司的信貸事件，對國企和私人房地產企業帶來的骨牌效應可能性仍偏低，雖有市場人士將最近的內房債務危機與雷曼事件相提並論，但後者性質屬於市場預料之外，前者則是一個持續並已啓動的過程，基於中國政府自2016年起已關注房地產市場，重申「房子是用來住的，不是用來炒的」，其後多項旨在遏制房地產炒作的政策相繼出台，包括2020/2021年加強執行的「三條紅綫」，防止市場和開發商透過過量借貸進行投機活動，以及過去兩年內地政策導向一直以去槓桿，及降低與房地產相關的金融風險為主軸等。

　　方君明續稱，在現今大數據盛行和互聯網發達的時代，監管機構的預判和應變能力大大提高，中國政府亦提前部署房地產行業的去槓桿行動；另外一個非常重要的指標是，房地產開發商的市帳率一直出現較大折讓，可以判斷其估值已充分反映去槓桿帶來流動性緊絀的負面因素。盛寶金融高級市場分析師潘梓生亦認為，將恒大危機類比雷曼崩盤過於誇張，因市場早已了解恒大投資組合的風險，這也是債券市場將恒大投資視為高風險、高收益債券的原因。

　　在全球負實際利率黑洞中，目前孳息率偏高的亞洲高收益債顯得非常吸引。盛寶金融全球宏觀策略師Kay Van-Petersen指，亞洲新興市場擁有世界上一些實際利率最高的債券市場，包括實際利率達4.5%的印尼、2.1%的中國和1.1%的馬來西亞，與美國的負4%和歐羅區的負3.7%的負利率形成對比。

瑞銀看好「綠檔」房商債

　　瑞銀財富管理亞太區投資總監辦公室近日發表報告指，對於亞洲高收益債券，儘管估值相對較高，但認為BB級債券在當前市況下能提供穩定的回報，至於內房債方面，該行看好「三道紅綫」下「綠檔」開發商的1至2年期債券，因此類內房企業能夠較靈活管理其資產負債表，並有充足的流動性來覆蓋短期債務。