大行點評｜安捷證券指騰訊去年遊戲及廣告業務受壓 靜待今年後期恢復

安捷證券針對騰訊控股(00700)發表研究報告，調整目標價至495元。該行指出，2021年第四季收入基本符合預期，利潤端承壓。

騰訊發布2021年第四季財報，公司實現營收1,441.9億元人民幣(同比+7.9%，環比+1.3 %)，高於市場預期約0.8%。公司增值服務/金融科技及企業服務分部分別實現7.4%/24.6%的同比增長, 網絡廣告業務收入出現12.7%同比下滑，增值服務、金融科技及企業服務以及網絡廣告收入佔比分別為49.9%/33.3%/14.9%。

由於毛利率相對較高的增值服務及廣告收入佔比下降，2021年第四季公司毛利率同比減少4個百分點至40.0%。2021年第四季公司實現淨利潤957.1億元人民幣(同比+61.2%，環比+118.8%)，其中包括派發京東集團股份作為特別股息所確認的780億元人民幣其他收益；Non-IFRS調整後淨利潤332.1億元人民幣(同比-25.1%，環比-21.6%)，低於市場預期2.2%。

公司2021年第四季增值服務收入同比增長+7.7%至752.0億元人民幣，其中，社交網絡收入同比增長+6.8%至291億元人民幣，當期收費增值服務帳戶數同比增長8%至2.36億人，公司正進行成本優化以縮窄騰訊視頻的虧損；公司網絡遊戲業務取得同比增長+9.5%至428億元人民幣，本土及國際遊戲收入分別同比增長1%及34%，海外遊戲收入佔比突破30%；去除Supercell並表的影響，海外遊戲收入同比增長24%。在2021年持續對未成年遊戲管控努力下，4Q21A未成年人總流水同比-73%，佔本土遊戲流水的1.5%，公司預計未成年管控對遊戲業務的影響將於2022年下半年（2H22）完成消化。

該行指，騰訊廣告業務短期多方面承壓，靜待2022年後期恢復。2021年第四季騰訊網絡廣告收入整體同比-13.0%至215億元人民幣，主要教育、遊戲及互聯網行業廣告需求疲軟。其中，社交及其他廣告收入及媒體廣告收入分別同比下滑10.3%及25.6%。安捷證券預計由於宏觀經濟壓力及部分行業波動帶來的廣告業務壓力仍將在未來1-2個季度持續，主要由於宏觀經濟疲軟及互聯網行業發展策略的結構性變化，短期互聯網行業廣告需求回升有可觀阻力，同時廣告行業多項監管政策落地亦將對廣告庫存及轉化效果在短期內產生衝擊，預計廣告業務在3Q22以後迎來改善。(jh)