分析指人民幣國際化仍處初階 不能操之過急
2022-05-15 14:27 
人民銀行官網公布，5月11日，國際貨幣基金組織（IMF）執董會完成了五年一次的特別提款權（SDR）定值審查。執董會一致決定，維持現有SDR籃子貨幣構成不變，即仍由美元、歐元、人民幣、日圓和英鎊構成，並將人民幣權重由10.92%上調至12.28%（升幅1.36個百分點），人民幣權重仍保持第三位。
據中銀證券全球首席經濟學家管濤介紹，2015年，IMF重新審查了SDR貨幣籃子權重的確定方法，在此前公式的基礎上，降低了出口權重，並增加了補充性金融變量，包括外匯交投量、國際銀行負債（IBL）和國際債務證券（IDS）。SDR貨幣籃子權重的計算公式隨即變為，1/2的出口占比加上1/2的綜合性金融指標佔比。金融指標的權重平均分為正式部門衡量指標（儲備，1/3）、外匯交投量（1/3）和私營部門國際金融活動貨幣使用指標（即IBL和IDS之和，1/3）。
為了反映貨幣在全球貿易中的作用，IMF在確定SDR籃子貨幣構成和權重時，歷來都會將出口作為重點參考指標。正是憑藉龐大的出口規模優勢，人民幣在2016年才得以成為SDR第三大權重貨幣。而此次人民幣權重上升，同樣離不開過去五年裡，中國出口規模在SDR籃子貨幣發行國中佔比的提高。
人民幣在國際債務證券總值中佔比微降
不過，對於衡量SDR定值的另一大重要權重，人民幣的綜合財務指標在過去五年中則有升有降。管濤表示，2015年SDR審查以來人民幣金融指標有升有降，具體來說，人民幣在全球官方儲備佔比有所上升，人民幣在全球外匯市場交易總額佔比上升，人民幣在全部籃子貨幣的國際債務證券總值中佔比微降。
「值得注意的是，國際清算銀行對債務證券數據進行歸類的方法是，當直接發行人居住地、發行註冊地、管轄法律和上市地點均指向同一國家時，被歸為國內債務證券，否則被歸為國際債務證券。因此，該數據並不包括由非居民投資於本地發行的證券所引起的跨境投資，即不能完全反映債券市場上國際貨幣的使用情況。」管濤稱。
人民幣在SDR籃子貨幣中的權重提升，被外界看作是人民幣國際化的新進展。不過總體上人民幣國際化仍處在初級階段，且不能操之過急。央行在最新的貨幣政策執行報告中也提出，要持續穩慎推進人民幣國際化，進一步擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，穩步推進人民幣資本項目可兌換。
人民幣在SDR中權重大不代表國際化程度高
管濤表示，中國貨物和服務出口規模在全球的高佔比是SDR中人民幣高權重的主要貢獻項。然而，由於中國外貿發展方式主要以量取勝、以價取勝，缺乏非價格競爭力和產品定價權，導致跨境貿易中人民幣支付結算比例較小。而以在全球官方外匯儲備佔比為例，在SDR籃子貨幣構成中，除美元以外，其他四種貨幣在SDR的權重均高於其在全球儲備中的份額。可見，人民幣在SDR中權重大不代表人民幣國際化程度高。
「人民幣國際化分為三個層次：從支付結算貨幣，到計價和投融資貨幣，再到全球儲備貨幣。現階段人民幣國際化仍然處於初步階段，處於從支付結算貨幣向計價和投融資貨幣爬升的階段。」管濤稱，中國巨大的經濟體量和貿易規模優勢表明，未來人民幣國際化存在較大潛力。但這並不意味著人民幣國際地位高，國際化進程應當加快。在多種現實因素的制約下，當前人民幣國際化進度是適當的，是符合中國金融開放程度、監管水平以及市場承受能力的。在制約因素尚未消除的情況下，人民幣國際化進程不能操之過急。
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