分析指人民币国际化仍处初阶 不能操之过急
2022-05-15 14:27 
人民银行官网公布，5月11日，国际货币基金组织（IMF）执董会完成了五年一次的特别提款权（SDR）定值审查。执董会一致决定，维持现有SDR篮子货币构成不变，即仍由美元、欧元、人民币、日圆和英镑构成，并将人民币权重由10.92%上调至12.28%（升幅1.36个百分点），人民币权重仍保持第三位。
据中银证券全球首席经济学家管涛介绍，2015年，IMF重新审查了SDR货币篮子权重的确定方法，在此前公式的基础上，降低了出口权重，并增加了补充性金融变量，包括外汇交投量、国际银行负债（IBL）和国际债务证券（IDS）。SDR货币篮子权重的计算公式随即变为，1/2的出口占比加上1/2的综合性金融指标占比。金融指标的权重平均分为正式部门衡量指标（储备，1/3）、外汇交投量（1/3）和私营部门国际金融活动货币使用指标（即IBL和IDS之和，1/3）。
为了反映货币在全球贸易中的作用，IMF在确定SDR篮子货币构成和权重时，历来都会将出口作为重点参考指标。正是凭藉庞大的出口规模优势，人民币在2016年才得以成为SDR第三大权重货币。而此次人民币权重上升，同样离不开过去五年里，中国出口规模在SDR篮子货币发行国中占比的提高。
人民币在国际债务证券总值中占比微降
不过，对于衡量SDR定值的另一大重要权重，人民币的综合财务指标在过去五年中则有升有降。管涛表示，2015年SDR审查以来人民币金融指标有升有降，具体来说，人民币在全球官方储备占比有所上升，人民币在全球外汇市场交易总额占比上升，人民币在全部篮子货币的国际债务证券总值中占比微降。
「值得注意的是，国际清算银行对债务证券数据进行归类的方法是，当直接发行人居住地、发行注册地、管辖法律和上市地点均指向同一国家时，被归为国内债务证券，否则被归为国际债务证券。因此，该数据并不包括由非居民投资于本地发行的证券所引起的跨境投资，即不能完全反映债券市场上国际货币的使用情况。」管涛称。
人民币在SDR篮子货币中的权重提升，被外界看作是人民币国际化的新进展。不过总体上人民币国际化仍处在初级阶段，且不能操之过急。央行在最新的货币政策执行报告中也提出，要持续稳慎推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，稳步推进人民币资本项目可兑换。
人民币在SDR中权重大不代表国际化程度高
管涛表示，中国货物和服务出口规模在全球的高占比是SDR中人民币高权重的主要贡献项。然而，由于中国外贸发展方式主要以量取胜、以价取胜，缺乏非价格竞争力和产品定价权，导致跨境贸易中人民币支付结算比例较小。而以在全球官方外汇储备占比为例，在SDR篮子货币构成中，除美元以外，其他四种货币在SDR的权重均高于其在全球储备中的份额。可见，人民币在SDR中权重大不代表人民币国际化程度高。
「人民币国际化分为三个层次：从支付结算货币，到计价和投融资货币，再到全球储备货币。现阶段人民币国际化仍然处于初步阶段，处于从支付结算货币向计价和投融资货币爬升的阶段。」管涛称，中国巨大的经济体量和贸易规模优势表明，未来人民币国际化存在较大潜力。但这并不意味著人民币国际地位高，国际化进程应当加快。在多种现实因素的制约下，当前人民币国际化进度是适当的，是符合中国金融开放程度、监管水平以及市场承受能力的。在制约因素尚未消除的情况下，人民币国际化进程不能操之过急。
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