美國縮表至今只及目標一半 專家拆解內情 料債息必上4厘

美國聯儲局近期鷹氣十足，收水計劃步步進逼，但事實上，自6月重啟縮表，首3個月目標削減1425億美元，至今卻只得750億美元，即只約一半，引起「走數」疑雲，對債息後市走勢引起疑慮。中國權威經濟學家拆解儲局當中操作，指出當中有一項調整正在協助聯儲局達標，並指出9月起聯儲局將每月縮表規模增加一倍，將是推動債息上升的因素，揚言近期震散環球股市的10年期債息上揚，動力仍未減弱，未來將不止於4息。

根據縮表計劃，聯儲局於6月啟動縮表，初步目標定為每月475億美元，向兩大方向落手，即300億美元美債，以及175億美元按揭抵押證券（MBS），並預計在一季後達到每月950億美元，包括600億美元美債加350億美元MBS的縮減上限。但實際情況是，聯儲局6至8月累計縮表約750億美元，遠低於1425億美元的目標。

減持美債比目標少100億美元？
國金證券首席經濟學家趙偉指出，減持美債方面，至今整體規模不足800億美元，低於3個月相加的900億美元目標。不過，分項總和卻顯示減持了900億美元，兩者相差超過100億美元。他拆解當中細節，以分項來看，聯儲局公開市場操作帳戶（SOMA）持有的中長期美債、短期美債、通脹保值債券（TIPS）分別減少824億美元、33億美元、51億美元，基本上符合原計劃，但與總數的800億元之間明顯相違背。

他揭曉，其實聯儲局減持美債的100億美元「缺口」，主要因為TIPS本金的通脹調整補償。為了保護投資者免受通脹影響，TIPS的本金每個月都會根據CPI數據進行調整，而40年一遇的大通脹，使得聯儲局TIPS本金調整規模快速上升，在6至8月合計增長超100億美元，導致了減持進度「看似」不達預期。但實際上，聯儲局不只在總量上按部就班減持美債，結構上也嚴格按照計劃減持中長債，到期短債全部進行再投資。

聯儲局MBS越減越多？
不過另一邊廂，在減持MBS方面，聯儲局持有的MBS規模，不只沒有如預期減少525億美元，卻反而增加了18億美元。趙偉亦拆解，主因是從購買到結算存在最長3個月的滯後，歷史上也有過先例，在2017年至2019年縮表初期，聯儲局持有的MBS規模也曾出現過「不降反增」的情形。

他估計，參考2017至2019年縮表周期來看，聯儲局「帳面上」持有的MBS或將在9月後進入下降通道，但與美債不同的是，MBS無固定到期日，每月再投資規模，取決於預期本金支付金額與縮減目標的差額，實際縮減進程難以預測，因縮減MBS的主動權不在聯儲局。

9月縮表加倍 10年債息勢衝穿4厘
他指出，6月以來，美債利率走勢，主要是是受著聯儲局加息預期的擾動，縮表等影響或被「掩蓋」，在6月中旬至7月底，伴隨著「衰退」交易升溫、加息預期階段性退潮，10年期國債收益率一度從3.5%的高位回落至2.5%附近；但8月以來，聯儲局不斷強化鷹派立場、重申控通脹決心，10年期國債重回升勢，一度上行至4%以上。但基於美債收益率曲線形態來看，縮表及其他因素對美債利率的影響或被「掩蓋」。

9月起，聯儲局縮表速度將加倍，或成為美債利率上行的又一推動力，不利影響仍需關注。作為疫後美債的「頭號買家」，聯儲局縮表速度從9月起加倍至每月950億美元，勢必會對銀行、共同基金等機構帶來更大的購債壓力。再考慮到薪金及住房通脹黏性依然較強等，聯儲局加息持續性及最終利率不宜被低估。結合歷史經驗來看，10年期美債利率不會止步於4厘，未來繼續衝高的不利影響仍需關注。