國策解讀｜中國貨幣收縮亮警號 潘功勝放話改革M1 經濟前景預測進入新常態

中國貨幣收緊程度亮警號，上月狹義貨幣供應（M1）及廣義貨幣供應（M2）變化見30年新低，人民銀行行長潘功勝日前在陸家嘴論壇上派定心丸，繼續堅持支持性的貨幣政策立場，當中提及M1統計方式已不合時宜，將擴大統計範圍。近日官媒及學者亦已提及，將電子支付餘額等三類資金納入M1，勢令判斷經濟前景的數據起新變化。分析認為，M1改革後將減低現時數據波動，並重新轉回正增長。

M1及M2數據1994年紀錄以來新低

人行上周公布的5月份金融數據中，M2按年增長從4月的7.2%放緩至7%，並低於預期；而M1更按年大跌4.2%，連續兩個月負數。M1及M2數據是1994年匯率改革後有紀錄以來新低，顯示貨幣供應急速下滑。

潘功勝訊息一：內在金融「擠水分」結果

在此背景下，潘功勝在陸家嘴論壇的言論提出三大訊息，一是貨幣供應數據顯示了國內經濟金融形勢調控，規範市場行為的措施會對金融總量數據產生「擠水分」效應，但並不意味貨幣政策立場發生變化，表明將繼續堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆周期和跨周期調節。

M1改革小知識：

訊息二：M1統計資金種類擴大

第二，潘功勝亦藉此提及，中國的M1統計口徑是在30年前確立，有關定義需要進行動態完善，「個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統計範圍，更好反映貨幣供應的真實情況。」

訊息三：不應關注數量增長規模情結

第三重點，是潘功勝指出，未來將繼續優化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數量目標的關注，「如果把關注的重點仍放在數量的增長上甚至存在『規模情結』，顯然有悖經濟運行規律」，應視為預期性指標，更注重發揮利率調控的作用。

M1或納入居民活期存款等三類資金

事實上，近日M1改革的方式已在興論當中，官媒指出，現行M1統計口徑或無法全面反映當期經濟活動，並引述分析指，有三類金融工具擁有M1特徵但尚未納入，包括居民活期存款、部分非存款類的金融產品，以及第三方支付機構的備付金。

平安證券固收首席分析師劉璐提及，與國際通用的準則相比，中國M1統計並未納入居民活期存款，只有單位活期存款（即企業活期存款），令企業存款活動布變得特別敏感。她又稱，隨著電子技術在金融領域的應用，第三方支付機構中沉澱的客戶備付金、以「餘額寶」為代表的貨幣基金及現金理財產品，已基本具備直接用於消費支付的功能，納入M1統計也合理。

倘納三類資金 4月M1應由負轉正

中金公司報告推算，如果將個人活期存款、現金管理類產品和支付機構備付金三類資金，加入到M1統計當中，以4月數據來看，M1貨幣的增速應該在0.6%至1.1%之間，而不是負1.4%。中國金融界人士指出，整體來看，納入這三類資金後的M1增速雖然也在下行，但整體上波動幅度明顯降低。

潘功勝指，未來將逐步淡化對數量目標的關注，「如果把關注的重點仍放在數量的增長上甚至存在『規模情結』，顯然有悖經濟運行規律」，應視為預期性指標，更注重發揮利率調控的作用。

分析師：內房好轉將令M1回升

說到底，市場仍關注M1重拾高速增長，以回復判斷經濟信心，劉璐引用歷史數據指出，商品房銷售增速與M1增速有明顯正相關性，基本邏輯是居民購買商品房的過程中，居民儲蓄存款直接轉化為企業活期存款，從而帶動M1增長，同時地產產業鏈企穩亦能改善上下游行業景氣，也能進一步推動M1增長。

劉璐又指，政府發債並支出以後將形成實體部門的收入與存款，帶動M1增速回升，而今年5月後政府債發行有所提速，未來隨著財政進一步發力，預計對M1增速有一定提振。

M1是甚麼？

貨幣供應量層次的一種。中國人民銀行將中國的貨幣供給分為M0 、M1 、M2三個層次，並採取疊加法計算，基本思路是以「砌積木」方式將具有貨幣性的金融工具納入不同貨幣層次之中，層次越低，貨幣性越強；相反層次越高，貨幣性越弱。「貨幣性」主要指金融工具的流動性和收益性，因此M0及M1主要顯示現實購買力，而M2則反映潛在的購買力。

目前中國貨幣供應層次如下：

• M0：流通中現金
• M1：M0+單位（企業）活期存款
• M2：M1+單位（企業）定期存款+個人存款+其他存款

中國貨幣供應量改革歷史？

1994年：人行首次將中國的貨幣供應量分為M0、M1、M2三個層次。
2001年：證券公司客戶保證金計入M2。
2002年：將在中國的外資、合資金融機構的人民幣存款業務，分別計入到不同層次的貨幣供應量。
2011年：將住房公積金存款，以及非存款類金融機構在存款類金融機構存款，計入M2。

M1及M2的經濟周期分析作用？

M1數據來自非金融機構的活期存款，為此判斷經濟周期，例如當一家公司睇好未來經濟時，會保留較多活期資金以備隨時用於投資，令M1的增速高於M2；相對之下，當企業睇淡經濟前景時，會將更多活期資金轉至定期存款或理財產品，令M2增速就高於M1。因此當M1增長減去M2增長後，掉頭向上時，有機會是經濟周期轉折點。

M1亦是經濟數據的領先指標，由於M1數據反映資金調動，將先於於採購經理指數（PMI）、生產者出廠價格指數（PPI）、庫存等指標。當經濟預期向好時，企業會增加採購，從而推升庫存及上游價格。

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