盤點歷來八次大升市 A股今輪能走多遠？ 專家：救市效力明年首季顯現

A股周二（8日）在國慶長假期後復市，一如外界預期，滬深兩市甫開市均勁升一成，其後雖然升幅收窄，上證指數周二仍升4.59%，深證則升9.17%。外界最關心，今輪牛市可以去到多遠？回顧A股1990年誕生至今，經歷過8次大牛市，升幅最多一次達到14倍，最長一次持續超過兩年。而對上一輪牛市，受「融資融券（簡稱「兩融」）」提振，上證指數從2014年7月的1974點，升至2015年6月的5178點，維持約一年，升幅達162%。光大證券國際證券策略師伍禮賢指出，以兩融情況判斷，A股仍未及2015年牛市的熾熱水平，並指嚴禁銀行信貸資金違規入市，有助股市健康發展。他估計當今輪中央的經濟刺激政策，效力在明年第一季顯現時，A股可再上一層樓，一浪高於一浪。

料年底前政策密集式出台

周二A股高開一成後升幅收窄，伍禮賢相信是假期前買了貨的投資者，獲利誘因比較充足，導致今日沽壓情況比較多一點。他認為要判斷A股未有走勢，今日（9日）市況較關鍵，「如果反彈的話，A股氣氛尚可，不會判斷A股升市已結束。相反A經歷短線獲利後仍下跌的話，相信對於整體A股投資者的心態，或者本身大家憧憬的政策利好。可能就打一個比較大的折扣。」

他續說，這一輪升市的性質，最大的主因是政策市所推動，他相信在年底前，各類政策仍會密集式的出台。他提醒投資者應該理性地看待，「就算利好政策持續出台，但是不要抱著這個心態，就是覺得每一次開會，有一些大型的政策、大型措施出來，我覺得這個就是不現實的。」

外界普遍視今年9月18日，上證指數2689點的低位為今輪牛市起點，當日上證跌穿2700點，兩市成交不足5,000億元人民幣，被形容為「人心涣散」、絕望氣氛最濃厚的時刻，其後23日三大金融部委聯合發佈會，推組合拳救市，政策刺激A股由低位起步。

回顧A股1990年誕生至今，經歷過8次大牛市，有多次牛市同樣由政策所推動。詳看下圖盤點A股過去8次牛市：

不少人將今輪牛市，跟對上一次2014至2015年的牛市比較，當其時內地「融資融券（簡稱「兩融」）」業務發展迅速，不少股民透過杠桿方式入市，融資規模曾超過萬億元。上證指數從2014年7月的1974點，升至2015年6月的5178點，升幅達162%。

兩融活躍程度未及2015年

伍禮賢說，如果從兩個維度去比較，第一是內地現在新開戶口的情況，相比起到2015年，現在有些迫近、甚至有蓋過之前水平的；但第二個維度，則是兩融（類似香港的孖展）的入市情況，他認為這個指標更能反映市況是否已過熱，「現在深圳加上上海的市場的數額遠遠未去的之前，就反映著其實現在內地的情況，又不算特別明顯過熱。」

對於當局嚴禁銀行信貸資金違規入市，外界有意見認為是拖累今日A股升幅收窄的原因之一。伍禮賢指2015年牛市，當局也曾監管違規資金入市 ，「2015年上半年，牛市升得很快，但是自2015年下半年，中央政府開始監管這些違規資金的入市，之後大市得很快，這是一個很主要的原因。」他相信今次嚴禁銀行信貸資金嚴禁違規入市，也是因為2015年的前車之鑑。

禁信貸資金違規入市屬利好

「因為一放鬆的時候，升到那個位置，對於監管就造成一個很大的困難。第一，不去收緊它，真的有機會導致金融泡沫。第二，如果收緊了它，會不會令大市一下子出現大回落？這個就是2015年當時監管層出現兩難的局面。正正是有了那一次的前車之鑑，這一次就開宗明義，先行趁著大市未過熱前，加強監管。」他認為當局及早監管是好事，否則將來出現問題才規管便太遲。

「以過去年幾兩年，國策的演繹，或者國策一直以來的方向、主導性，我覺得維持著一個資本市場的活躍，是最大的基調來的。特別在現在民生相對比較低迷，內房投資相對比較差一點，資本市場活躍是對現在內地經濟，是有一個積極的作用。所以一些監管意味、措施，跟監管大市是兩回事。」

明年初經濟刺激見效利股市

展望A股後市，一是看資金面，二是看實體經濟表現，「如果從資金面的因素，現在內地政策面是驅使資金的入市，所以我覺得至少在國策呵護期，對於市場的流動性，都是一個正面幫助。」至於經濟基本面，他相信接下來的第四季，挑戰性仍然是大的，相反，他估計到明年第一季，現在的支持性措施的效力，將更大程度反映出來的時候，明年上半年經濟表現，有機會較今年下半年的理想，同時股市市況也有機會較理想。

總結而言，他相信現時A股市況以平衡為主，有機會維持到明年上半年，待內地經濟基本面改善，有機會帶動股市邁上新台階。他暫時先看周二上證指數高位、近3700點水平，若接下來能繼續突破，能夠進一步確認這一輪升浪的話，「牛市也是可以持續的，那就應該一浪高於一浪。」