基建債遇上千億財赤 認購不足是市民「不識貨」？ 李聲揚：難保機構投資者心態轉變
2024-12-15 06:00 
政府發行零售基建債，結果認購不足。以零售債來說，是2011年以來首次認購不足。主要原因其實並非財赤問題，而認購不足也不會對政府營運有大影響，可是整件事給人的觀感比較差。政府內部可能自有盤算，可能認為認購不足也不是大問題，勉強用高價去吸引人認購，反而可能不利財政，而反正現在機構投資者對港府信心不俗。可是三人成虎，機構投資者也是人，難保因為此單新聞，改變對港府觀感，今日有信心，未必明天仍有。政府中人值得思考一下，今次事件的處理，是否可以做得更好。
早前政府發行零售基建債券，目標是集資200億元，但結果只有13萬人認購，認購額大約180億元。換句話講，就是不足數，也是2011年來，首次零售債券認購不足。當然，發債規模少20億元，不會對政府營運造成任何影響。反正之前有不少評論，都認為政府不應靠借貸度日，借少一點，未必是壞事。
何不下調發債規模？
政府方面的解釋，相當官腔。政府回應提到近期港股表現好，新股市場活躍，而且市民預期減息，這些因素都不利基建債認購。這些原因也合理，問題是照計政府在發行時已經知道，為何不選擇下調發債規模？
坊間的講法，是基建債的3.5厘息率，低過定期存款，並不吸引。這解釋看似合理，但筆者並不信服。原因很簡單：兩者根本不可直接比較。定期存款頂多讓你做一年，但基建債讓你鎖定3年利息，此其一。另外，基建債的入場門檻低，1萬元也可以，以此銀碼到銀行做定期，息口肯定差。事實上，早前發的銀債，息率也是「低過定期」，但筆者也建議大家認購，銀債的認購反應也很好。
銀債消耗部份購買力
基建債認購不足，可能反映政府在宣傳推廣上不夠積極。銀債及通脹掛鈎債券發行多年，認購者都熟悉，銀行券商也落力推廣。可是這個基建債呢？筆者肯定，身邊談論的人不多。當然了，政府早前已發行了銀債，也其實消耗了坊間部份購買力。
至於不少人談到的財赤問題，也是原因之一。港府的財政問題，並非新鮮事。但為何大家認購銀債時，卻不擔心？關鍵是今次基建債認購期間，剛好和港府公佈千億財赤的新聞重叠。總會有些認購者，聽到這些新聞，或網上的評論，會感到有點不安。
以筆者所知，政府內部並不認為今次認購不足事件有何問題。事實上，政府早前也向機構投資者發債，中標利率比基建債更低。這其實也是一直的情況：政府在大戶間的發債成本，比起向市民集資更便宜。所以，某程度上政府是向市民「賣大包」，當然也希望搞活零售債券市場。
機構投資者心態也變
現在的情況，似乎是機構投資者反而願意以更便宜的息口借錢給政府。所以亦有政府中人私下對筆者說，是市民「不識貨」。而政府若勉強以高息去吸引市民，反而令利息開支更大，也難保會被人演繹為「要高息才有人買，肯定有問題」。
這種講法，當然也有道理。問題是機構投資者的決策人，也是普通人一個。當基建債認購不足的新聞不斷發酵，難保機構投資者的心態也轉變。今日仍願意以相對低息借錢給政府的機構投資者，他日就未必如此慷慨了。
Patreon作者 李聲揚
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