中金报告：料中央政策的财政力度可能进一步加大

中金公司发表2月PMI点评，指出2月制造业 PMI环比上升 0.1ppt至 50.2%，高于Bloomberg预测中值 (49.8%)。2月PMI环比上升幅度高于季节性相似的 2019年 2月的主要推动力量有两个，一是就地过年使得生产回落幅度小于季节性，二是需求扩张超出季节性。

展望未来，随著限电限产等供给侧约束缓解带来的第一轮企稳效应逐渐消退，政策支持下的需求回升，将是未来一段时间制造业扩张的主要推动力。 该行量化了稳增长政策的三个模块：货币政策、财政政策、监管/房地产政策。在分别量化这三个政策的基础上，再将这3个板块简单平均得出总体的宏观政策力度指数。

分类来看，本轮政策宽松中地产宽松进度偏后，财政、货币宽松进度相对靠前，这比较符合我们所说的稳增长模式从二元的「德式套餐」往多元的「日式料理」演变，金融周期下半场房地产不再是稳增长的主要抓手。

虽然个人房贷利率在过去几个月有所下降，但仍然高于去年同期水平，房贷首付比的下降也幷非大范围的普降，销售也尚未出现企稳迹象，整个房地产宽松的力度指数为0.19，小于货币、财政的政策力度指数。基准情形下，预计政策仍然会在货币、财政、监管（地产）中选择进一步的发力点，其中财政力度可能进一步加大。(jh)