中银香港指大市波幅增大 建议策略性配置资产

中银香港发表报告指，进入2022年第二季度，大市将受到经济增长下调、通胀与加息三个互相牵引的因素影响。由于目前地缘局势及加息等坏消息已逐渐被市场消化，因此近期大市出现反弹。中银香港个人数字金融产品部财富顾问处资深财富顾问高耀豪认为，在通胀高企及美联储加快加息的背景下，经济增长预期向下调，为市场带来滞胀的阴霾，但支持增长的因素仍然不少，其中包括处于历史低位的失业率、采购经理人指数位于高增长水平、环球各地仍处于陆续走出疫情影响的阶段等，对未来经济均带来支持，相信利好因素将会支持年内经济增长维持于长期平均之上的水平，支持企业盈利持续增长。

预期货币政策仍支持企业运作

近日市场重估对美联储加息的预期，支持短期利率上升而使长短债息出现倒挂风险。相信10年期减 3 个月国债孳息率利差更能反映未来衰退风险，目前仍然维持接近两厘息差，惟季内应重点观察。不过5月美联储可能开始缩表，应对10年期债息带来支持而有望将倒挂时点延迟。即使出现倒挂，历史表现显示股市多于倒挂后接近一年始见顶，而衰退一般将于股市见顶一段时间之后才发生。目前市场表现或会与历史表现有异，传统智慧认为利率应高于核心通胀 2%方能使通胀受控，但现时利率减通胀的实际利率正处于历史低位，并不支持使衰退出现的流动性紧张状态。尽管市场对美联储加息预期持续升温，但仍落后于通胀曲线，所以预期货币政策仍然支持企业运作。

投资者应注意资产配置以控制投资组合波幅

在投资策略方面，高耀豪认为，加息周期启动代表经济有动力，政策错误风险较少发生于加息周期早段。不过目前环球央行正面对通胀上升的压力而陆续退市加息，所以大市有一定风险，尤其当美联储决定加快加息之时。反映大市波幅的风险指标VIX波动指数低于VIX期货指数，显示投资者对后市忧虑大于目前，而高收益债息近日未见跟随VIX指数回落，反映信贷市场的忧虑大于股市。两者的分歧隐含市场未来存在一定波动性。投资者应注意资产配置以控制投资组合波幅，直至季内通胀与经济增长正式改善。预期今年投资回报应比过去两年为低且波幅较大，单纯采取买入后长线持有的策略效果较低。因此策略上应该以均衡配置资产与地区分布作为对冲风险的基础，配合策略性配置适时调节比例。

增长股于调整后将吸引资金流入

股票方面，预期价值型板块仍将受惠于债息上升。增长股于调整后将吸引资金流入，加上滞胀风险上升时增长股优势将增加，故投资风格可采取增长与价值型并存但偏重价值型的配置方向。债息预期仍有上行空间，这将利好环球高息股及银行板块。就地区而言，预期美联储利率政策仍将落后于通胀而有利美股，惟债息进一步上行将对增长股为主的美股带来影响。欧洲股市则以价值型板块为主，欧洲受到俄乌局势影响估值大幅折让于美股，故中线应将继续受惠于债息上行，惟需注意短期俄乌局势仍为欧股带来较高的不确定性。