大行点评｜大和证券维持现代牧业目标价3.42元

大和证券发表研究报告，现代牧业(01117)管理层今天参加了大和消费者大会。关键要点是供需平衡对2022年当前的原奶平均售价形成支撑，奶价在22年第一季度同比略有增长，管理层的目标是原料奶产量同比增长约7%，22年一季度产量同比实现双位数增长，现代牧业的业务并未受到中国近期封锁的影响，因为牛奶是运输的优先事项，而且他们的农场位于客户附近。

奶价走势方面，中国原奶市场价格在22年一季度从高基数同比小幅下降，而现代牧业的22年一季度奶价同比小幅上涨，由于品质更好，维持对行业平均水平的溢价。由于中国前两大上游牧业公司在过去2年主要通过收购实现增长，这并没有真正增加行业总牛群规模，以及自2H21以来较高的饲料成本降低小型牧场扩大甚至继续经营的意愿，管理层认为2021-22年的原料奶供应量并没有像一些投资者想像的增长得那么快。

控制单位饲料成本远低于行业平均水平

全球地缘政治危机和油价飙升推高了谷物价格，从而推高了奶牛场经营者的饲料成本。通过提前采购玉米和棉籽，根据区域供应调整饲料配方，大批量采购以及得益于2021-1Q22收购的饲料业务，以及增加牛奶单产，CMD预计到2022年，每公斤牛奶的单位饲料成本增幅将远低于大多数同行。

大和表示，对现代牧业2022年和长期增长目标保持不变，公司重申其产量有机增长6-7%的目标。连同在21年第四季度收购富源国际（截至2021年底占现代牧业牛群规模的约25%），现代牧业的目标是2022年产量同比增长33%，最终在2020-25年实现销量翻番。

该行重申买入评级和基于现代牧业的12个月目标价3.42元，WACC为12.8%。该行继续预计现代牧业的经营现金流和净利润将在2021-23年显著改善，并预计2022-23年原料奶价格将保持在高位。