人民币饱受美元进迫 中国资本外流未停 最坏情况未到？

美国进入加息周期以来，非美货币均录得大跌，人民币短短半个月间，已由「破7」贬至有纪录以来新低。到底中美货币政策周期背驰是否会持续，以及有何影响？内地权威经济学家提出，联储局货币政策紧缩对中国的影响有四大阶段，目前处于第二阶段，在美国削债引中国资本外流，并告诫第三阶段将面对经济衰退，人民币仍将阶段性受压。

中银证券全球首席经济学家管涛发表评论文章指出，第一阶段是联储局缩减买债，中国外资流入放缓，人民币虽继续升值，但升值放慢，而现在经历的是第二阶段。缩减买债的阶段已经过去，联储局更积极地加息。

管涛解释，4月中旬已经渡过第一个阶段，随著3月联储局启动加息，5月宣布缩表路线图和时间表之后，联储局紧缩对中国的影响进一步加深。在这个过程中，引起美国经济金融市场的动荡，叠加其他因素的影响，导致中国有可能出现阶段性的资本外流，人民币汇率涨跌双向波动。

管涛认为，国内经济有三重压力：供给冲击、需求萎缩、预期转弱。在年初，外汇市场上不存在预期转弱的问题，人民币汇率创2018年以来的新高。至3月初，人民币中间价冲到6.3元附近。他说，真正下跌是在4月之后，出现两波急跌，一波是4至5月份时跌破6.4，最低跌破6.8，收在6.7附近；第二波是8月中旬以来的快速调整。从外部看，主要是联储局的紧缩或紧缩预期，推高了美元，4至5月是美元指数企稳100以上，最近这一波是美元指数则创出近20年新高。而这是外部原因。

人民币兑其他货币仍然稳健
但能够影响大国经济走向的还是内在因素，管涛认为，对中国而言，主要是国内疫情的多点散发、经济复苏受阻、外贸前景不明等等。内部因素和外部因素叠加造成了人民币汇率的调整。到9月23日为止，人民币汇率的中间价和收盘价较去年分别下跌8.8%和10.4%，比年内高位分别下跌了9.9%和11.2%，美元指数至9月23日上涨了17.8%，这是1971年以来美元指数年度最大涨幅，也是布雷顿森林体系解体以后最大的年度涨幅。他指出，虽然人民币对美元有所下跌，但人民币多边汇率预估指数较上年仅跌了0.6%，人民币兑美元下跌将近9%，但对日元、欧元、英镑、韩元中间价分别4.5%、11.8%、8.6%和6.9%。人民币在主要货币走势还是比较稳健，特别在主要亚洲货币之中。他提醒，由于今年还未结束，说不定第四季美元指数将重新下跌。

今年人民币汇率波动明显加大，他强调，但目前为止并未成为货币政策的掣肘，对未来预期有理由谨慎乐观。由于人民币汇率随著内外部环境的变化，呈现有升有跌的双向波动，灵活性增加，成为了吸收内外部冲击的避震器，无论是外部的紧缩金融动荡，还是内部的疫情防控及经济复苏受阻等，都见到汇率作出反应，这有助于及时释放市场压力，避免预期累积，增强了货币政策的自主空间。从去年下半年以来，中国稳健货币政策坚持「以我为主」，综合利用总量和结构工具、价格和数量手段做好跨周期调整，加大了金融服务实体经济的力度，保持流动性合理充裕，降低实体经济融资成本，这些方面做了很多工作。无论从数量还是价格来看，目前中国的货币政策从某些方面宽松程度，已经超过了2020年疫情冲击最严重的时期。

货币强源自经济稳
「经济稳、金融稳、经济强、货币强」，管涛指，做好跨周期调节，维持经济运行在合理区间，是保持人民币汇率稳定的关键。管涛表示，无论是官方还是市场，大家都希望人民币汇率稳定避免大起大落。最近日本也对汇率稳定进行干预，但是只有经济稳定，金融才稳，经济能够保持强劲增长和领先的复苏势头，才能支持人民币汇率的稳定。

第三个阶段是联储局紧缩，导致资产价格剧烈的波动，经济衰退。管涛认为，由于中国比2008年更深入地融入了经济金融一体化，在这种背景下，人民币有可能阶段性受压。而第四阶段，有可能当美国出现经济衰退、股市崩溃，联储局将重回宽松，在这种背景下，人民币能否继续重新走强，不单纯取决于美元指数的强弱，还很大程度上取决于中国经济能否实现一个合理的增长，能够保持一个经济恢复在全球领先的优势。

应避免挥霍财政货币政策空间
精打细算地用好政策空间。管涛强调，如果全球经济包括美国、欧元区、英国等大国经济都陷入衰退或停滞，中国的外需不振，内需如果不能及时起来，经济处于较低水平的运行状态，对人民币汇率稳定会带来较大挑战。他强调，要珍惜用好货币政策的空间，无论是汇率还是物价稳定等方面，目前都不是货币政策的掣肘。他强调，货币政策处在正常状态，这为应对内外部的不确定性、不稳定性因素提供了馀地，但要避免挥霍正常的财政货币政策空间、「打空枪」。对于如果精打细算地把政策空间用好，提高针对性和有效性，他说，去年下半年降准减息效果不错，因为当时没有出现人民币贬值。但现在出现了，就是因为这些政策出台后现时为止没有见到成效，反而见到由于中美货币政策分化扩大，息差倒挂加深带来的影响。从这个意义上来说，即使中国货币政策还有一些工具、还有一定的馀地，也要提高其针对性和有效性，这是很关键。

总而言之，管涛认为，未来影响人民币汇率走势的因素好淡交织，汇率将继续呈现有升有跌、双向波动、宽幅震荡。要在加强跨境资本流动监测预警，在情景分析、压力测试基础上，拟定应对预案，有备无患。只有外汇市场保持平稳运行，才能给货币政策自主性创造一个较好的金融环境。