中銀香港指大市波幅增大 建議策略性配置資產

中銀香港發表報告指，進入2022年第二季度，大市將受到經濟增長下調、通脹與加息三個互相牽引的因素影響。由於目前地緣局勢及加息等壞消息已逐漸被市場消化，因此近期大市出現反彈。中銀香港個人數字金融產品部財富顧問處資深財富顧問高耀豪認為，在通脹高企及美聯儲加快加息的背景下，經濟增長預期向下調，為市場帶來滯脹的陰霾，但支持增長的因素仍然不少，其中包括處於歷史低位的失業率、採購經理人指數位於高增長水平、環球各地仍處於陸續走出疫情影響的階段等，對未來經濟均帶來支持，相信利好因素將會支持年內經濟增長維持於長期平均之上的水平，支持企業盈利持續增長。

預期貨幣政策仍支持企業運作

近日市場重估對美聯儲加息的預期，支持短期利率上升而使長短債息出現倒掛風險。相信10年期減 3 個月國債孳息率利差更能反映未來衰退風險，目前仍然維持接近兩厘息差，惟季內應重點觀察。不過5月美聯儲可能開始縮表，應對10年期債息帶來支持而有望將倒掛時點延遲。即使出現倒掛，歷史表現顯示股市多於倒掛後接近一年始見頂，而衰退一般將於股市見頂一段時間之後才發生。目前市場表現或會與歷史表現有異，傳統智慧認為利率應高於核心通脹 2%方能使通脹受控，但現時利率減通脹的實際利率正處於歷史低位，並不支持使衰退出現的流動性緊張狀態。儘管市場對美聯儲加息預期持續升溫，但仍落後於通脹曲線，所以預期貨幣政策仍然支持企業運作。

投資者應注意資產配置以控制投資組合波幅

在投資策略方面，高耀豪認為，加息週期啟動代表經濟有動力，政策錯誤風險較少發生於加息週期早段。不過目前環球央行正面對通脹上升的壓力而陸續退市加息，所以大市有一定風險，尤其當美聯儲決定加快加息之時。反映大市波幅的風險指標VIX波動指數低於VIX期貨指數，顯示投資者對後市憂慮大於目前，而高收益債息近日未見跟隨VIX指數回落，反映信貸市場的憂慮大於股市。兩者的分歧隱含市場未來存在一定波動性。投資者應注意資產配置以控制投資組合波幅，直至季內通脹與經濟增長正式改善。預期今年投資回報應比過去兩年為低且波幅較大，單純採取買入後長線持有的策略效果較低。因此策略上應該以均衡配置資產與地區分佈作為對沖風險的基礎，配合策略性配置適時調節比例。

增長股於調整後將吸引資金流入

股票方面，預期價值型板塊仍將受惠於債息上升。增長股於調整後將吸引資金流入，加上滯脹風險上升時增長股優勢將增加，故投資風格可採取增長與價值型並存但偏重價值型的配置方向。債息預期仍有上行空間，這將利好環球高息股及銀行板塊。就地區而言，預期美聯儲利率政策仍將落後於通脹而有利美股，惟債息進一步上行將對增長股為主的美股帶來影響。歐洲股市則以價值型板塊為主，歐洲受到俄烏局勢影響估值大幅折讓於美股，故中線應將繼續受惠於債息上行，惟需注意短期俄烏局勢仍為歐股帶來較高的不確定性。