加息周期長 耐人尋味｜曾淵滄

港股在上周末前出現很不錯的反彈，其中地產股表現較佳，理由是美國通脹壓力下降增加了減息預期，而地產股是利率敏感性最大的板塊。這一次的加息周期開始於2022年年初，至今超過兩年，這是非常少見的現象，過去幾十年的加息周期一般上只維持一年就轉過來開始減息，理由是聯儲局多會在美國總統選舉年前後通過減息設法為美國製造經濟繁榮，為當時的總統競選連任時助選。但是，這一次高息周期維持得特別長久，的確耐人尋味。

在公開場合，聯儲局給出不減息的理由是通脹率依然很高，距離當局目標很遠，所以不該減息。不過，也有人質疑聯儲局以甚麼標準制定通脹率目標？2%的通脹率目標是不是太難達到？有人以陰謀論的角度來解釋，說目前聯儲局主席是共和黨人，是當年特朗普委任的，因此有意令民主黨的拜登為難。

不過，這一次加息周期雖然很長，卻沒有導致美國經濟出現問題，沒有經濟衰退，失業率保持低位，美股三大指數更是不斷創新高，這是過去從未發生過的事。也許，正因為美國股市創新高，拜登也幾乎絕口不提減息的事。美國股市的投資者也不必理會目前的利率有多高，只要持有的股票能繼續上升就行了。

各地資金流入美國

有相當多的香港投資者實際上也已經轉移投資焦點，將錢投入美股；亦有大量日本家庭主婦每個月將用剩的錢全用來買美元，可以賺高息兼賺匯價。不單單是日本，世界各地流入美國的金錢多得很，因此儘管中國政府正在拋售美國國債，美國國債依然不缺買家；而從世界各地流入美國的錢中也有相當比例是用來買美國股票。從這個角度來看，高息的美元對美國並無害處，又何必減息？

因此，也許上周五港股急升真正原因只是因為港股已經調整相當長時間，累積大量的沽空盤，有人趁美國通脹率下跌出手斬殺沽空者。

近年來美元強勢，黃金價格走勢更強，以美元計價的黃金價格一漲再漲，以其他貨幣計價的黃金價格更是飛上天。一個合理的猜想是中國正在購買黃金。美國已經正式把中國當成第一號假想敵，當中國政府看到美國充公俄羅斯所擁有的美國資產，不許俄羅斯使用美元，中國政府如何還會相信美元，相信美國國債嗎？因此，過去一段日子，中國政府不斷的拋售美國國債，拋售了國債之後，如何處理這些錢？估計其中一部分就是用來買黃金。

曾淵滄