美减息日加息 环球金融资产趋波动

昨天可算是环球股市的「黑色星期五」，全面跌市，当中亚洲股市更是重灾区，日股急挫5.8%，创2016年以来最大单日跌幅，台股下挫4.4%、韩股大跌逾3.6%，港股亦跌逾2%。触发这次环球股市调整的元凶，是美日央行的货币政策转变，导致过去多年一直火热的日圆套息交易逆转，资金纷纷流向低风险资产暂避。

这次环球股市急挫，表面上是前晚美国公布的经济数据逊预期引发，上周首次申请失业救济人数创下自去年8月以来的最大增幅，7月ISM制造业采购经理人指数降至46.8，连续4个月处于荣枯线之下，加剧了市场对美国经济衰退的担忧。叠加中东局势紧张，令资金抛售股票，美股三大指数周四收报下跌1.21%至2.3%不等。昨天亚洲股市承接美股跌势而全面下挫，欧洲股市普遍下挫，美国公布7月就业数据逊预期，非农新增职位11.4万份，是3年半来最少的一次，失业率升至近3年来的高位4.3%，加剧了对衰退恐慌情绪，截至香港时间凌晨零时，美股三大指数跌幅介乎1.31%至2.44%不等。
套息交易逆转扰动资金流向

不过，经济数据差和地缘政治只是推低环球股市的藉口而已，真正主因是美日货币政策改变，令过去多年火热的日圆套息交易逆转。日本自1990年代泡沫经济爆破后，资产价格大缩水，日本银行自2001年开始先后实施零利率、负利率、量化宽松和日圆贬值，来振兴经济，终于让经济复苏并走出通缩日子，物价连续3年超过2%。日本银行继今年3月首次加息，结束负利率年代，周三再调高利率15点子至0.25厘，并计划最快明年开始减少买债规模，昨天更有官员放鹰风，指10月极可能再加息，意味日本要收紧币策，令日圆更加走强。

美国联储局周三议息虽按兵不动，但主席鲍威尔在记者会上放鸽，暗示9月很可能减息。事实上，美国息口见顶多时，储局因担心通胀反弹而不敢贸然启动减息行动，可是现实债务负担却让美国政府有急切需要减息，因债息高企加重当局财政负担。美国政府为应付日常经营开支，不断发债，平均以每100天近1万亿美元的速度飙升，国债总债务额周一首次突破35万亿美元，去年单是偿还国债债息的支出多达6590亿美元，债息水涨船高趋势若持续下去，预计未来十年的国债债息支出总额将达到12.4万亿美元。

储局释出9月启动减息周期讯号，跟日本银行已落实加息，在一减一加这两股力量博弈下，令美日息差收窄，使过去一直稳赚不赔的日圆套息交易有所改变。所谓套息交易，是投资者借入低息日圆，并兑成美元等高息货币，然后投资在美元债券，以较低成本赚取较高的回报。由于日圆套息交易的游戏规则改变，精明外资眼见日圆在过去逾半个月急速升值，也不认为日企可在强日圆下仍赚到利润，先行将手上部分日圆空仓平仓，使最拥挤的套息交易出现踩踏，并沽日股获利离场，这解释日圆升值而日股连续两天急挫的原因。

环球股市大跌，避险情绪令投资者将资金暂时泊入日圆、美债等低风险资产。对美国政府来说，股市此时大跌可谓及时雨，因财政部下周将拍卖新一批总值1250亿美元国债，股市跌才能有诱因吸引投资者吸纳。
港股估值低或吸引资金流入

套息交易游戏规则已经改变，相信投资者短期会盯紧日圆走势，若日圆持续大幅升值，外资可能进一步减持手上的日股，借日圆升值兑换成更多外币，将利润最大化，意味日股和日圆可能会大幅波动，影响亚洲以至环球金融市场，令近年转炒美股的港人，面对美股急挫可能要晚晚饱吃惊风散。不过，港股过去4年跌得太多，现时估值非常吸引，可能会成为环球资金买入的诱因。日圆转强，连带令人民币走强，纾缓人民币贬压，一旦储局真的在9月减息，人行将会有更大空间来放宽币策，通过减息降准来刺激疲弱经济。

日圆套息交易逆转，将扰动全球资金流向和资产价格，投资者须保持高度警惕。