【金融High Tea】小心美元上升「剪羊毛」

上周五港股下插，恒指跌424点，收报28990点，跌幅1.4%，主要受两大消息影响，一个是美息上升，美国10年期国债利息急升，下午虽然回落，但无助减少港股跌势；第二个是中美召开高层对话，但一开始双方便嗌大交，影响市场气氛。

科技股受压，腾讯（700）跌2%，收报628元，美团（3690）跌1.3%，收报333元。但阿里巴巴（9988）靠稳，微升0.4%，收报234.6元，小米（1810）再传玩电动车，逆市升0.2%，收报26.25元。小米上周累升14.5%，系表现最佳蓝筹股。在小米表示会搞电动车时，我已叫大家留意，造车消息曝光后翌日，小股价略为回吐，后来又受惠于美国地方法庭撤销对小米制裁，小米股价就一路向上。

超人财技 回购建功

上周五另一只表现比较好的股票是长实（1113），全日高见50.5元，收报50.45元，升7.2%，跑赢蓝筹股。长实大玩财技，上周五宣布发行价值170亿元新股，向李嘉诚基金会收购基建资产，发新股每股作价51元，同时宣布回购最多3.3亿股，涉资同样170亿元。交易完成后，李嘉诚等人持股量由35.99%增至41.29%。市场大事炒作李家正为长实私有化铺路。

长实这个交易表面看有点复杂，说穿了是公司手头有现金，购买170亿元资产，而大股东不收现钱而收股票变相增持，长实发了新股又在街外回购差不多数量的新股，客观上街外因为长实回购，将减少170亿元的股份供应，推动股价上升。

证券界比较看好这个交易，大和资本认为李嘉诚家族发出有意增持长实的清晰讯息，回购计划有效回应华资家族地产股所面对的「香港折让」问题。大和给予长实「买入」评级，目标价68元。瑞信亦上调长实目标价至61.6元，评级「跑赢大市」。李超人财技一流，在大市偏淡时出招，令长实表现一枝独秀。虽然现时揣测长实会私有化，有点长远，但既然有回购计划支撑，股价跌极有个谱，大家都估李超人会继续出招挺长实股价，吸引投资者追捧。

中美嗌交 利军工股

整体而言，大市气氛仍然比较差，我觉得仍未脱离调整格局，主要有几方面原因：第一，中美气氛利淡。中美「2+2」高层会晤是中国应美方要求召开。美国一开始便摆出一个「食硬」中国态度，在开会前夕，先与日本和韩国各自召开高层会晤，想夹攻中国，虽然南韩没有「落搭」，不愿意在中美间站边，美国仍然成功拉拢到日本，发表反对中国的强硬声明。

一般而言，这种大国之间高层会晤，特别有记者在场时发表的开场白，双方都会事先交换讲稿，都知道对方会讲些甚么。不过美国国务卿布林肯显然不按讲稿发言，加料长篇大论炮轰中国的新疆香港台湾等问题，搞得阿爷十分愤怒，中共中央政治局委员杨洁篪强硬还击，搞出一场很不寻常、充满火药味的外交谈判事件。

据熟悉内地政坛的人表示，外交官是最不会搞出位的官员，若未获高层授权，不会这样发言，可以相信，在政治局委员杨洁篪和外长王毅出访之前，最高领导习大大已给他们锦囊，遇到美国强硬出招，就不用客气可以大力反击。中国外交系统的人都知道，杨洁篪是一个很斯文的人，估不到他发起火来会如此勇猛，而且还招时招招到肉。美国针对香港及新疆的人权问题，杨洁篪针锋相对，反插美国黑人人权，从来没有受到尊重。更重要的是，这场中美角力，中国赢尽内地民心，这个政治得着价值难以估计。未来中美关系会较难改善，香港问题将成为中美关系的难点。虽然估计美国没甚么猛招可出，但华府经常找香港问题说事，对外资投资香港会造成压力，会影响投资气氛，成为港股一个负面因素。

在这种环境下，只有军工股造好，最近中航科工（2357）十分弱势，由一月高位8.13元一直插，股价大跌四成多，但上周五就逆市升1.8%，收报5.19元。

疫苗快打 利息势强

第二，美息升未停。美国十年期债息上周五在亚洲市升上1.7厘，在美国时段再升上1.74厘。主要原因是美国联储局决定不会将原定于本月底到期的SLR（杠杆补充率）的减免措施延期，意味着银行业要回补大约1.6万亿美元作为准备金。市场被抽走1.6万亿美元，可能会令到银行及其他投资机构要沽美债融资，令债息有机会再上。上周五美国10年期国债息升上1.74厘的14个月以来高位，30年国债价升上2.45厘的20个月以来高位。

联储局不再延续SLR宽减措施，意味着当局对美国经济前景比较有信心，不需要靠一些特殊措施支撑大市。这样大家就要小心了，美国10年期债息升势可能未完，另一个支撑债息升势的因素是美国打疫苗相当成功，拜登宣布完成新冠疫苗接种目标。

在拜登上任之初，他定出在首100天内完成1亿剂疫苗的接种，结果在他上任第58天已经做到了。资料显示，美国现时已大约接种1.16亿剂疫苗，在最近的7天，平均每天接种量为250万剂，较两个月前预期每天接种100万剂多出1.5倍。现时已有约22.7%美国人口接种至少1剂疫苗，有12.3%的人口已经完成接种所需剂量的疫苗。美国接种疫苗速度比预期快，意味经济重启时间会较预期早。

十年债息 快到两厘

美国有些州份已经开始放松封锁，其中包括德州、亚利桑那州、西维吉尼亚州和加州等。德州州长阿博特就宣布全州取消口罩令，并允许所有企业开放，他的理由是：「我们现在必须做更多的工作，通过100%开放德州来恢复德州人的生计和正常状态。」随著美国打疫苗速度加快，即使加快重启经济，疫情不至于会扩大。现时才踏入3月下旬，看来不用到此前预计的美国国庆日（7月4日），可能在5月左右，美国已经可以逐步重启。

利息走势与经济前景与其有莫大关系。如果美国经济加快重启，美息上升速度亦会较预期的快。此前已有很多金融机构预计美国10年期债息在年底前会升上2厘水平，不能排除的是，随著经济逐步重启，10年债息提早冲上2厘水平。未来美债息如果再上的话，要小心高估值的科技股，仍有一浪向下寻底的走势。

第三，美元向上会出现「剪羊毛」效应。有人问为甚么美国利息一路上升，但联储局却不采取行动，例如调整放水方式或买债数量去压低债息？问题是美国现时的状况是良性升息，不是恶性升息。利息上升是因为经济向好所致，这是正面的。虽然科技股受压，但传统价值股造好，主要反映传统价值股的杜指及标普500指数屡创新高，就算是纳指，跌幅也不太严重，没有出现崩溃的状况。对美国来说，这是最好的情况。由于大家对经济复苏预期很好，美息向上没有对股市造成太大压力，联储局自然毋须出招阻止利息上升。

美元上升 资金回流

不过另一个问题就来了，美息向上会推动美元上升，反映美元兑六只主要货币汇率的美汇指数上周五收报91.74，在今年1月，美汇指数跌穿90水平，低见89.21，之后反覆上升至91.74，慢慢形成一个小型上升轨。虽然升幅暂时仍未算很大，但美元美息齐上，会吸引资金回流到美国，若走势持续，会对新兴市场构成很大压力。

上周五，俄罗斯突然宣布提高基准利率0.25厘至4.5厘，市场原本预期是俄国央行会维持4.25厘的利率不变。去年7月，俄国减息0.25厘去支撑经济，不足一年就转为加息。俄国央行还表示未来还会再加息，主要是需求快速复苏以及通胀压力升温，货币政策要回归中性。固然近排油价大升，对以出口石油为主的俄罗斯经济有支撑。美元向上，亦令到俄国出现输入性通胀，所以俄国继巴西及土耳其之后，宣布加息的新兴市场。

如果美国利息继续上升，美国10年期债息升上2厘水平，美元将进一步升值，会吸引资金回流美国。在美国放水情况下，全球特别是新兴市场，就会被美国剪羊毛，即是先因美国大印银纸美元流入推高资产价值，再因美元回流出现资产崩盘。对港股而言，美元上升也不是一个好兆头，因为外资也会流走。暂时美元还未大升，若持续向上就要非常小心。

总括而言，上述的几大因素，对港股都不太有利。虽然港股已回落不少，本来应已短期见底，美国最近创新高，港股与美股差距拉大，但港股疲弱有其特别因素，短期仍然要捱。

陆羽仁

原文刊于《头条日报》