金融High Tea｜美国缩表睇位落车考功夫

美国联储局披露的会议记录显示，储局会加快「缩表」抽水，消息令股市笼罩紧张情绪，杜指下跌近300点后跌幅收窄，反而中港股市跌幅更加明显。

「狂放不羁」抽水有压逼感

根据储局会议记录，联储局未来或将每月缩减最多600亿美元美国国债，以及350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）持有量，并将在三个月或略长时间内，逐步达到这一最大缩减规模，等如每个月抽水950亿美元。2014年美国正式退出第三轮量化宽松（QE）后，直至2017年第四季才开始缩减其持有的债券，允许一些债券「流出」投资组合，而不在到期时启动「缩表」。要留意的是，上一轮「缩表」前，储局资产负债表只是4.45万亿美元，现在已接近9万亿美元，可见储局水喉是这几年间是如何「狂放不羁」。

上一轮缩表储局是逐步升温至最高每月收缩500亿美元，但在负债表扩张得厉害，加上通胀来势凶猛，即将启动的本轮缩表周期，与2017年时的情况进行对比，无论是加息间的间距、缩表速度、还是最终可能达到的规模，压逼感都已远超当时。

缩表对投资市场带来甚么影响？按2017年联储局从4月释放缩表信号，到10月开始缩表的全过程，缩表对资产价格冲击不算大，反而更多受增长因素主导。2017年10月开始缩表后，2018年前三季美债利率上行，美股同样走高。市场之所以能持续走高，除了预期充份外，当时上市公司盈利基本面在2017年底通过的特朗普税改推动下维持增长，缓和货币收紧和利率上升压力。

在整个缩表周期中，市场要到2018年第四季，就在单月缩表规模达到顶峰同时，美股才出现阶段性见顶，并引发大规模抛售，当时联储局主席鲍威尔评论说，利率距离中性「还有很长的路要走」，触发更多恐慌。换言之，缩表和加息还是最终还是杀死华尔街的老牛，只是过程没有太大震荡，可算是「软著陆」。相比于美股，新兴市场和大宗商品在上轮缩表周期中受到的冲击，则要更为明显。上次储局收水缩表，情况没有今次严峻，降落技术也好，故此没有造成股灾性崩盘，这也与总统特朗普对股市特别关顾和储局深明选民怕痛的心态，一见市场有异样立即松手。这次降落的难度更高，投资者要准确「落车」更考眼光。

新经济股全线向下

储局放风加息半厘兼将每月缩表上限增至950亿美元，港股紧随外围走势偏软，以接近全日低位收市，挫271点，收报21808点，大市成交金额跌至1173亿元；科指跌113点，收报4474点；国指跌113点，收报7495点。加息不利新经济股，板块全线向下，思摩尔（6969）急插7%，收报16.96元；快手（1024）急跌4%，收报72元；美团点评（3690）跌1%，收报159.3元；腾讯（700）跌1.7%，收报374.4元；阿里巴巴（9988）跌2.2%，收报105.2元；小米（1810）收跌1.8%，报13.42元；京东（9618）挫3%，收报227.2元。

蓝筹股个别发展，滙控（005）收跌0.5%，报53.45元；恒生（011）跌0.07%，收报150.9元，中银香港（2388）逆市升1%，报30.15元，为表现最好蓝筹股。加息对银行股有利，佢哋都唔想跌。

陆羽仁

原文刊于《头条日报》