大行点评｜安捷证券指腾讯去年游戏及广告业务受压 静待今年后期恢复

安捷证券针对腾讯控股(00700)发表研究报告，调整目标价至495元。该行指出，2021年第四季收入基本符合预期，利润端承压。

腾讯发布2021年第四季财报，公司实现营收1,441.9亿元人民币(同比+7.9%，环比+1.3 %)，高于市场预期约0.8%。公司增值服务/金融科技及企业服务分部分别实现7.4%/24.6%的同比增长, 网络广告业务收入出现12.7%同比下滑，增值服务、金融科技及企业服务以及网络广告收入占比分别为49.9%/33.3%/14.9%。

由于毛利率相对较高的增值服务及广告收入占比下降，2021年第四季公司毛利率同比减少4个百分点至40.0%。2021年第四季公司实现净利润957.1亿元人民币(同比+61.2%，环比+118.8%)，其中包括派发京东集团股份作为特别股息所确认的780亿元人民币其他收益；Non-IFRS调整后净利润332.1亿元人民币(同比-25.1%，环比-21.6%)，低于市场预期2.2%。

公司2021年第四季增值服务收入同比增长+7.7%至752.0亿元人民币，其中，社交网络收入同比增长+6.8%至291亿元人民币，当期收费增值服务帐户数同比增长8%至2.36亿人，公司正进行成本优化以缩窄腾讯视频的亏损；公司网络游戏业务取得同比增长+9.5%至428亿元人民币，本土及国际游戏收入分别同比增长1%及34%，海外游戏收入占比突破30%；去除Supercell并表的影响，海外游戏收入同比增长24%。在2021年持续对未成年游戏管控努力下，4Q21A未成年人总流水同比-73%，占本土游戏流水的1.5%，公司预计未成年管控对游戏业务的影响将于2022年下半年（2H22）完成消化。

该行指，腾讯广告业务短期多方面承压，静待2022年后期恢复。2021年第四季腾讯网络广告收入整体同比-13.0%至215亿元人民币，主要教育、游戏及互联网行业广告需求疲软。其中，社交及其他广告收入及媒体广告收入分别同比下滑10.3%及25.6%。安捷证券预计由于宏观经济压力及部分行业波动带来的广告业务压力仍将在未来1-2个季度持续，主要由于宏观经济疲软及互联网行业发展策略的结构性变化，短期互联网行业广告需求回升有可观阻力，同时广告行业多项监管政策落地亦将对广告库存及转化效果在短期内产生冲击，预计广告业务在3Q22以后迎来改善。(jh)