「中国除外」投资策略被斥离谱 惟好友续唱淡港股 25年来仅5%回报 中港命运大不同？

自今年初开始，「中国除外」投资策略在全球基金界冒起，资金持续在中港股市流出，股市大震荡。不过，摩根大通资产管理全球多元资产策略主管John Bilton就持相反意见，认为虽然中国经济正面临困难，但不可投资中国的说法「离谱」。虽然资金对中国市场仍投下信任一票，但香港后市就继续遭到吹淡。

Bilton指出，货币政策存在不确定因素，以及劳动力萎缩是进一步令人担忧中国的原因。值得留意的是，劳动力是左右经济增长的最大因素，而中国人口下跌意味劳动力同样萎缩，代表拉动经济增长的其他「马车」将要承担更多。他又指，解决这些问题对于增强国际投资者对中国的信心尤其重要。除此之外，解决通缩、内房衍生的问题亦是缓解市场忧虑的关键。

中国股债仍具投资机会

中国作为全球第二大经济体，Bilton表示不应视这个市场为另类投资或不可投资。他认为，投资者可在政府债券及股市寻找到机会。以政府债券为例，中国债券市场庞大，但国际资金参与较少，加上中国在通缩环境下有可能减息，利好该资产。另外，中国仍有庞大选股机会，皆因经济发展仍很需要金融界参与，以应对人口老化、交通、服务等问题。

「大好友」唱淡香港后市

市场认为中国仍有投资机会，但香港前景惨被看淡。曾是中国概念「大好友」的摩根士丹利前首席经济学家罗奇（Stephen Roach），日前在英国《金融时报》以「让我痛苦地承认这一点，但香港现在已经结束了（It pains me to say Hong Kong is over）」撰文，由香港内部政治、内地经济及中美因素三方面难以改善，直指「香港已玩完（Hong Kong is over）」。

他分析称，香港股市回归25年后走势几乎是全球最差之一，相比1997年回归时，恒指仅升约5%，但期内美国标普指数上升几乎4倍，香港升幅也不及上海股市。

港命运连系三大因素 均难以处理

罗奇分析，香港的命运因本地政治、中国经济因素及中美关系三大因素组成，三者也难以处理。

一、本地政治

前特首林郑月娥在2019年提出备受争议的《逃犯条例》修例，并引发北京实施《港区国安法》，削弱香港自治。在2019年首季，恒生指数接近三万点，现在则跌至15,700水平，跌幅高达45%以上。

二、中国经济因素

中国经济面对疫情、内房市场和地方政府财政等结构性问题，这些不利因素引发长达三年的熊市，中港企业均受到不同程求的影响。

三、中美关系

自2018年以来，中美竞争日趋激烈，而美国「友岸外包」（friendshoring）的外交政策，令香港在亚洲区内盟友被迫在中美之间选边站，导致香港与其最大亚洲贸易夥伴产生隔阂。他形容，香港没有政治回旋空间去选择自己该走的路，要逆转中美摩擦更是难有方法。

罗奇认为，尽管利淡消息可能已反映在价内，中国经济因素可能改善，惟劳动力萎缩和令人担忧的生产力前景或带来阻力，任何反弹恐怕都是短暂。

财爷撑港股目前具性价比

财政司司长陈茂波日前引述在瑞士达沃斯世界经济论坛期间，有欧美长线的投资基金及商界说正重新评估投资中国及香港，尤其中港股票的估值相对便宜「抵买」，只是要看准时机。他形容，情况是「开始转势」，并相信香港只要做好自己，「（国际投资者）佢有钱搵、见到个市系正面，佢自自然然会返来」。

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