内地4月金融数据大幅放缓 中金解释是「挤水份」 不必夸大影响

内地公布今年首4个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元（人民币下同），按年减3.04万亿元，并较预期的13.9万亿元为少；单计4月，新增社融负增长1,987亿元，按年少增1.4万亿，同时是2005年10月以来首现负值。不过，中金表示，4月金融数据大幅放缓反映内需仍较疲弱外，金融「挤水份」影响可能更多一些，因此不必夸大对于经济与市场的影响。

GDP统计变化影响金融机构行为

据内媒引述中金指出，内地购屋需求仍疲弱，政府债发行节奏较慢拖累了金融数据，均显示内需不足，但金融业GDP统计的变化影响了金融机构的行为动机，实际上是对存贷款数据「挤水份」，并间接降低了M2增速。

由于打击空转、金融GDP挤水份开始发挥作用，内地要实现5%的增长目标就更需要实体经济维持稳健增长，显示财政发力的重要性进一步上升。如果5月后发债进度加快，将有利于支撑货币增长与经济增长。

以往金融机构有月尾冲规模动机

人行主管媒体《金融时报》提到，在去年及以前，金融业增加值在季度核算时，主要参考存贷款馀额的按年增速进行推算；但今年第一季优化后，已改为更多参考银行的利润表指标。

该文章指出，以往金融机构有月尾冲规模的动机，因此「存贷款中含有虚增的、不规范的成份」；而在核算方法优化后，「冲高存贷款的压力明显减少」、「势必带来货币供给量、贷款总量的同步减少」。同时，文章认为有关调整「对货币信贷成长的扰动可能集中体现在第二季度，且会在下半年持续产生影响」。

理财换存款 影响M2增长率

对于内地M2增长率从3月的8.3%降至4月的7.2%，中金初步认为理财换存款可能是影响变动的重要原因。该行指出，M2一方面来自银行资产的扩张，例如信贷、购买政府债券等，另一方面来自银行负债的调整，例如存户将存款购买为理财，理财再将这笔钱购买银行发行的金融债，那么银行负债存款减少、金融债增加，总负债及总资产不变。

金融机构本身负债的调整对经济影响并不直接，而4月M2增长率为7.2%，较3月下降了1.1个百分点，当中可能有70%以上是来自负债的调整，具体数据可在5月中旬公布的银行资产负债表数据中进一步确实。一个比较容易理解的角度是，银行信贷存量增长率没有变、社融增长降了0.4个百分点，都明显小于M2增长率降幅。

中金认为，负债调整的一个重要渠道是理财置换存款，根本原因也是「打击空转」、金融数据「挤水份」。由4月起，市场利率定价自律机制要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息，意味存款相对于理财的吸引力下降，加上没有吸引存款冲GDP的压力，令理财对存款的替换明显加速。事实上，4月理财规模环比增加2.34万亿元，而3月理财规模则是按季减逾1万亿元。

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