金融High Tea｜恒生「滙豐化」憂影響估值

8月份港股開局沉悶，上周美股高收，但本地投資氣氛薄弱，指數先跌後回穩。大市焦點之一是公佈的兩隻銀行股滙豐控股（005）同恒生（011）。利息向上，本來利好銀行股，之前渣打（2888）宣佈的成績表比預期好，貨比貨之下，滙控雖然被評為表現優於預期，實際盈利仍要下跌，股價比6個月前都要低，所謂好過預期，或者只是評分的分析員「手鬆」而已。

股價仍比6個月前低

滙豐公佈截至2022年6月底止中期，列帳基準除稅前利潤91.76億美元，按年跌15.3%，當中包括確認一項來自過往虧損的遞延稅項資產所錄得的18億美元增益，原因是英國稅組的利潤預測有所改善。期內股東應佔利潤82.89億美元，按年增13.9%，每股基本盈利0.42美元，中期股息每股0.09美元。集團表示，鑑於現時的回報預測，預期2023及2024年的派息率約為50%。這個業績市場指優於預期，但另一個焦點是主要股東之一平保（2318）是否收貨，因為其他分析員都係花生友，平保是真金白銀下注，發言權與別不同。從股價來說，滙控收報51.85元，升5%，但比起6個月前近57元低出逾10%，平保要求公司重組以體現股東價值，這個才是真正要回應的議題。

屬滙控旗下的恒生銀行同期股東應佔溢利47.04億元，按年大減46.3%，每股基本盈利2.31元，第二次中期股息每股派70仙。上半年純利減少，主要受到保險業務收入顯著下跌，令扣除預期信貸損失前營業溢利因此下跌28%，以及內地商業房地產行業之再融資風險增加，令恒生對預期信貸損失作出較大調整。恒生每二次中期息0.7元，按年減少36%，上半年合共派息減少36%至1.4元。恒生上半年預期信貸損失變動及其他信貸減值提撥按年增加5.2倍至20.96億元，但若與2021年下半年比較，則減少15%，主要由於2021年下半年，集團已對預期信貸損失進行重大調整，以反映內地商業房地產行業的流動資金緊絀以及再融資風險增加。

恒生昨日收升3%，報130.2元，但如果拉長6個月睇，當時股價159元，現在倒退了18%。今年初，本地銀行公佈去年全年業績，當時陸羽仁預警管理層不能抱「躺平」心態等候加息拉闊息差。現在半年過去，兩間本地龍頭銀行均宣佈盈利倒退，滙控因為業務國際化，市場預以估值較低，列帳盈利跌15%，幅度在預期之內。

中環茶友擔心，恒生長期以來享有較高估值，這次純利卻出現46%倒退，對其長期企業價值不免有影響。這次恒生派出來的成績表，除了因為利率趨勢向上帶動息差向上外，基本上缺乏新亮點。恒生過去以立足香港為經營理念，在惡劣環境下仍然能打好逆境波，但最近10年管理層多由滙控調派，獨立經營風格似乎逐漸消失，而且立足本地的感覺減退。最近還因為保險業務被投訴惹起關注，與昔日賣貼身窩心有別，那麼現時公司的大方向是如何發展？

茶友提醒，長此下去企業形象「滙豐化」，最擔心是會否令估值趨同？現時滙控市盈率是11倍，恒生估值是19倍，若然恒生未來增長不能超過母公司，估值一旦下調，擔心股價難有好表現。

全球熱浪下啤酒股飲得杯落

港股面對包括台海局勢緊張等不明朗因素，恒指一度跌穿19900點，午後滙控等炒反彈，恒指收市微升9點，收報20165點；國企指數收報6876點，跌8點；科指微跌7點，收報4324點，成交金額1148億元。阿里巴巴（9988）遭美國證交會（SEC）列入「預定除牌名單」，插近4%，收報89.6元；騰訊（700）持續受壓，跌穿300大關，急跌2.35%，收報299.6元，正下探3月低位295.4元。碧桂園服務（6098）挫10%，收報15.74元；金科服務（9666）急跌37%，收報9.72元；樂享集團（6988）急插48%，收報1.31元。

上周國務院會議指，推動消費繼續成為經濟主拉動力，而除個別地區外，限購地區要增加汽車指標數量、放寬購車資格限制，並延續免徵新能源汽車購置稅政策。摩根士丹利報告指，預期新能源汽車行業可繼續享受汽車購置稅10%減免政策，維持今明兩年中國電動車銷量，分別按年增長72%及增長15%。汽車股踩油，吉利汽車（175）急升13%，收報17.5元，成為表現最好藍籌股；比亞迪（1211）揚3.5%，收報295.8元；長城汽車（2333）急升10%，收報13.62元。「電動車三寶」顯著抽高，蔚來（9866）漲8%，收報162.1元；小鵬汽車（9868）上揚7%，收報98.2元；理想汽車（2015）急升6%，收報134.1元。

全球熱浪下啤酒股受惠，百威亞太（1876）漲5.5%，收報22.95元；青島啤酒（168）升4%，收報79.9元；華潤啤酒（291）升2%，收報55.3元。

陸羽仁

 

原文刊於《頭條日報》