中資四大板塊獲稱「YYDS」 美銀美林力薦 國企改革2.0助釋放價值

美銀分析師Michael Hartnett去年將7隻美股科技巨頭合稱為「神奇七俠」（Magnificent 7）後，廣受外界關注；而近日美銀美林一份報告則指出，在內地國企改革下，由國企主導的銀行保險（Yinhang）、營運商（Yunyingshang）、電信（Dianxin）和石油煤炭（Shiyoumeitan）成為中國股市今年以來四大高收益板塊，堪稱「YYDS」（永遠的神）。

部份具「YYDS」概念股價表現：

工行(1398)今年累升6%。

建行(939)今年累升4.5%。

中行(3988)今年累升6.4%。

農行(1288))今年累升9%。

平保(2318))今年累跌0.85%。

國壽(2628)今年累跌6.2%。

中移動(941)今年累升4.5%。

聯通(762)今年累升15.3%。

中電信(728)今年累升8.6%。

中石油(857)今年累升20%。

中海油(883)今年累升38.2%。

中國神華(1088)今年累升16.5%。

中煤(1898)今年累升20.9%。

美銀美林指出，在四大板塊之中，以石油煤炭表現最佳，今年至今取得20%回報率，銀行板塊也有9%的回報，MSCI中國指數同期則下降2%。

即使把時間拉長到3至10年，有關板塊仍然跑贏大市，據美銀美林統計2013年底至今數據顯示，煤炭板塊累計產生逾300%總收益（連股息），銀行及保險板塊亦分別達110%及72%，遠高於MSCI中國指數不足10%。

獲利確定性好 表現比民企穩定

該行認為，相較於民企，國企估值較便宜，獲利確定性較好，政策風險也較透明；同時，經過十年的國企改革，國企的重新定價將帶來更多投資良機。因此，該行看好國企的投資機會，特別是那些防禦性強、高收益的國企。

在2014至2022年上半年期間，中國MSCI指數中TOP 10民企的市盈率（PE）中位數在25倍至45倍之間波動，但2023年以來已大幅下降至約15倍；同期中國MSCI指數中TOP 10國企市盈率中位數則一直維持在5至7倍，反映在市場環境不確定性加劇下，國企表現比民企更穩定。

國企重新估值 助穩定A股信心

此外，國企改革2.0也釋放了企業價值。其中包括中證監在2022年11月提出「探討建立具有中國特色的估價體系，促進市場資源配置功能更好發揮」；同年12月，上交所公佈了3年行動計劃，指「推動央企估值回歸合理水平」是重中之重。

國資委去年1月亦提出「一利五率」考核指標，目標「一增一穩四提升」，更強調盈利含金量與現金流安全；直到今年1月，國資委表示將進一步研究把市值管理納入中央企業負責人業績考核，引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現。

美銀美林認為，國企重新估值短期有助於穩定A股市場信心，尤其是在今年1月及過去3年中國市場大幅回調後；長期來看，將有助於推動A股指數實現結構性及穩定的升值，吸引更多個人和機構投資者參與A股市場，以及支持中國企業持續融資。

派息率增加 有空間提高回購

該行又指，相對於民企，在A股上市的國企近年在收入增長、槓桿率和股本回報率（ROE）也有所改善，其中央企派息率從2018至2020年平均不到45%，提高到2021至2022年的50至55%，而地方和其他國企派息率在2022年亦升至超過45%。

另外，在MSCI中國指數成份股中，銀行保險、電信、公用事業和石油煤炭這四個國企主導的板塊股息率最高，介乎於5厘至7厘之間。

對於國企未來重估空間，美銀美林指出，國企整體上回購仍不常見，至今回購最大的公司主要是互聯網及消費品行業的民企和香港金融機構。以2018至2022年計，標普500平均回購收益率為60%；FTSE 100指數約30%；日經225指數約15%；但滬深300指數僅為1%。

此外，在2019至2023年，A股公司每年回購總額僅100億至200億美元，遠低於每年2,000億至3000億美元的現金股利；相反，過去兩年港股上市公司的回購總額已增至130至160億美元，主要得益於少數龍頭公司。

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