滞胀债务风险增 欧央行加息抗通胀变数大

因应通胀飙升，欧洲央行前天议息后宣布加息半厘，是十一年来首次加息，迈出货币政策正常化第一步。可是，欧央行是在通胀几近失控、能源短缺导致经济放缓、意大利政局不稳三重不明朗因素夹击下才出手，能否有效将滞胀风险压下来仍是未知之数，一旦经济较弱成员国的债务重现，相信会令欧央行陷入两难困局。

欧央行加息半厘，超出市场预期之馀，亦令存款利率终于告别负利率时代，并同时推出新的债券购买计画「传导保护工具」（TPI），允许央行在认为有必要时对抗无端及无序市场调整时，可无限量购买欧罗区高负债成员国的国债，防止欧罗区内部出现金融碎片化。
像储局犯坐视通胀飙升错误

欧央行上月放风将会加息四分一厘，结果却要大幅加半厘息，皆因六月份欧罗区通胀显著飙升至百分之八点六，是自一九九七年有统计数据以来最高，亦大大超出欧央行定下的百分二通胀目标，不得不落重药。事实上，欧央行同样像美国联储局般犯了坐视通胀急升而不理的错误，担心过早加息会扼杀经济复苏的势头，结果迟迟才出手，错过了控制通胀最佳时机，现在即使加息半厘，能否将通胀压下来，相信欧央行心里也没底。

姗姗来迟的加息，正值欧洲经济吹逆风，尤其俄乌战争爆发后，欧洲应美国要求，联手制裁俄罗斯能源，而俄国亦以「断气」作威胁，导致一向倚赖俄罗斯廉价天然气的欧洲出现能源荒。一旦欧洲真的「断气」，作为欧洲龙头的德国制造业，将会被逼减产甚或停产，甚至使欧洲经济推向衰退边缘。昨天公布的欧罗区七月份制造业PMI跌破荣枯綫，仅百分之四十九点四，创下十七个月新低，反映制造业表现低迷，而销售额低、库存量大升等指标显示未来几个月情况将会更糟，加剧市场对欧洲衰退的忧虑。通胀高居不下，商业活动放缓，欧洲出现滞胀风险正在增加。因此欧央行表明，对利率正常化进程不会再提供前瞻指引，而是每次议息时看数据而定。

此外，加息势将增加欧罗区的融资成本，但各成员国的财政状况并非铁板一块，令欧罗区碎片化风险上升，对葡萄牙、意大利、希腊等高债务「欧猪」国家的债券，跟德国国债息差拉阔，令「欧猪」国家融资更难，成本上升，随时再引发新一波债务危机。

为此，欧央行宣布推出TPI，即针对性购买欧罗区特定国家国债，从而压低财政较弱成员国的融资成本，避免其在加息周期陷入债务漩涡，故这项新买债工具被戏称为专为拯救意大利等高负债成员国度身订造。不过，欧央行设下相当严格门槛，包括成员国须遵守欧盟财政规则、没有严重宏观经济失衡，希望可消除市场对边加息、边泵水的疑虑。
新买债工具拯救意国待观察

然而，在欧央行试图稳定市场预期之际，意大利总理德拉吉再度提出请辞，总统马塔雷拉接纳后宣布提前大选，政局不明朗给意大利借贷成本带来更大上行压力，使十年期意德债息的息差扩大到逾二百三十八个基点。

目前欧洲面对的多重挑战只是开始，意大利政局不明朗随时可能引发新债务危机，TPI能否拯救到意大利仍有待观察，令欧央行在未来议息时有所顾虑，会否重蹈十一年前甫加息两次便要掉头减息，并陷入长期衰退的覆辙，大家只能走着瞧。