基建债遭冷遇 政府勿掉以轻心

政府发行零售基建债，结果认购不足。以零售债来说，是2011年以来首次认购不足。主要原因其实并非财赤问题，而认购不足也不会对政府营运有大影响，可是整件事给人的观感比较差。政府内部可能自有盘算，可能认为认购不足也不是大问题，勉强用高价去吸引人认购，反而可能不利财政，而反正现在机构投资者对港府信心不俗。可是三人成虎，机构投资者也是人，难保因为此单新闻，改变对港府观感，今日有信心，未必明天仍有。政府中人值得思考一下，今次事件的处理，是否可以做得更好。

早前政府发行零售基建债券，目标是集资200亿元，但结果只有13万人认购，认购额大约180亿元。换句话讲，就是不足数，也是2011年来，首次零售债券认购不足。当然，发债规模少20亿元，不会对政府营运造成任何影响。反正之前有不少评论，都认为政府不应靠借贷度日，借少一点，未必是坏事。

政府方面的解释，相当官腔。政府回应提到近期港股表现好，新股市场活跃，而且市民预期减息，这些因素都不利基建债认购。这些原因也合理，问题是照计政府在发行时已经知道，为何不选择下调发债规模？

坊间的讲法，是基建债的3.5厘息率，低过定期存款，并不吸引。这解释看似合理，但笔者并不信服。原因很简单：两者根本不可直接比较。定期存款顶多让你做一年，但基建债让你锁定3年利息，此其一。另外，基建债的入场门槛低，1万元也可以，以此银码到银行做定期，息口肯定差。事实上，早前发的银债，息率也是「低过定期」，但笔者也建议大家认购，银债的认购反应也很好。
13年来首例零售债认购不足

基建债认购不足，可能反映政府在宣传推广上不够积极。银债及通胀挂鈎债券发行多年，认购者都熟悉，银行券商也落力推广。可是这个基建债呢？笔者肯定，身边谈论的人不多。当然了，政府早前已发行了银债，也其实消耗了坊间部分购买力。

至于不少人谈到的财赤问题，也是原因之一。港府的财政问题，并非新鲜事。但为何大家认购银债时，却不担心？关键是今次基建债认购期间，刚好和港府公布千亿财赤的新闻重叠。总会有些认购者，听到这些新闻，或网上的评论，会感到有点不安。

以笔者所知，政府内部并不认为今次认购不足事件有何问题。事实上，政府早前也向机构投资者发债，中标利率比基建债更低。这其实也是一直的情况：政府在大户间的发债成本，比起向市民集资更便宜。所以，某程度上政府是向市民「卖大包」，当然也希望搞活零售债券市场。
银债消耗部分购买力

现在的情况，似乎是机构投资者反而愿意以更便宜的息口借钱给政府。所以亦有政府中人私下对笔者说，是市民「不识货」。而政府若勉强以高息去吸引市民，反而令利息开支更大，也难保会被人演绎为「要高息才有人买，肯定有问题」。

这种讲法，当然也有道理。问题是机构投资者的决策人，也是普通人一个。

当基建债认购不足的新闻不断发酵，难保机构投资者的心态也转变。今日仍愿意以相对低息借钱给政府的机构投资者，他日就未必如此慷慨了。