金融High Tea｜加息下炒反彈要避開高債股

港股上周陷入政治市，美國民主黨議長佩洛西執意到訪台灣，掀動兩岸緊張關係，北京以連日在台海軍演展示不滿，島內民眾關心軍演會否常態化。港股在緊張氣氛下先跌，到佩洛西抵台後未引爆戰爭而回穩，恒指上周五最終收報20201點，連升三日累彈512點。以一周計，恒指累升45點；國指累升17點；科指全周累揚84點。

內房爛尾樓影響未退，碧桂園服務（6098）一周累跌16%，碧桂園（2007）累跌11%，分別成為上周表現最差藍籌股的首位及第二位。在台海衝突聲中，晶片股繼續跑出，中芯（981）升7%，收報17.9 元；華虹半導體（1347）揚13.35%，收報27.6元，為表現最好科指成份股。

美就業數據出乎意外強勁

外圍方面，美國最新公布的數據反映經濟好壞參半，最新公佈就業數據好過預期，美股先跌後企穩。杜瓊斯指數上周五收升76點，報32803點；標普500指數挫0.2%，報4145點；納斯達克指數連升兩日後，由5月4日以來最高回落，收市報12657點，跌63點或0.5%。杜指連續兩個星期升勢結束，上星期跌0.1%。標普500指數和納指則連升第三個星期，升幅分別為0.4%和2.2%。

美國7月非農就業職位增加52.8萬個，遠勝市場預期的增幅25萬個，同月失業率為3.5%，低過市場預期的3.6%，按月回落0.1個百分點。平均時薪按年及按月分別增長5.2%及0.5%，數字比預期強勁。數字公佈後，美國利率期貨價格顯示，美國聯儲局9月加息0.75厘的可能性為62%，比原先預計加0.5厘高，數據公佈前的加0.75厘的可能性只有40.5%。換言之，加息0.75厘的可能性超過加息0.5厘。

美國原先公佈的增長數據連跌兩季，技術上陷入衰退，但就業數字卻展示另一個畫面，無論增長數據抑或就業數據，都屬於滯後反應，估計聯儲局要多看其他指標，方能明確利率去向。

本地銀根開始有抽緊跡象

按照儲局在上月加息後的取向，在連續兩次大幅加息0.75厘後，聯儲局派定心丸，暗示會放慢加息步伐，美股杜指在加息聲中在3萬點築底，今浪加息回落幅度較少，顯示有投資者開始偷步炒上，預炒加息快將完結。上周油價跌穿90美元一桶，正好有利炒作通脹見頂。現在就業數據與原先炒作的戲碼不同，不過今個月美國聯儲局不會議息，距離下次開會時間仍有一段日子，大戶仍然有空間可以操作，反覆炒上。

手受到美國就業數據強勁影響，港股預託證券偏軟。恒生指數8月份在政經衝擊下跌穿2萬點，在佩洛西訪台後應有機會炒反彈，現在美國經濟熱度未減，有可能會加速港元流走，有做生意的中環茶友說，隨著拆息抽高，企業銀根開始有點緊張，上星期入市資金減縮，或者都係一種反映。如果本地銀行正式提高息口，市場可能都需要作出適應。

每當美國息口調高，都會對新興市場帶來壓力。今次美國加息無論力度、速度都甚強，衝擊相信還未到頂。專門唱衰聯匯的國際對沖基金經理巴斯（Kyle Bass）早前就在Twitter發文，表示自今年5月，金管局為保持聯繫匯率，前後已耗資44%超額儲備金（excess reserve），亦即是金融機構實際準備金減去法定準備金的餘額。由於美國與香港息差拉闊，令港元屢次觸及7.85的弱方兌換保證，期間金管局多番出手承接港元沽盤，累積接貨約1614億港元，短短兩個月內，香港銀行體系結餘已減少48%。

亞洲金融風暴狙擊模式難重複

他認為，美國與香港經濟周期步伐各異，美國通脹創新高，相比香港5月通脹僅1.2%，令兩地加息步伐不一致。 按照目前銀行體系結餘下跌速度，聯繫匯率護盤儲備最快將於8月底或更早完全耗盡。

這個「儲備耗盡」的說法完全搵笨，因為自2008年美國第一浪印錢開始，累計流入香港的資金不止反映在銀行結餘，也反映在金管局吸走市場資金的外匯基金票據，外匯基金票據累計發行1.1萬億港元，加上約1000億港元的銀行結餘，總計還有1.2萬億港元，這是累計流入的金額，還有大把，又何來「耗盡」呢？

要留意巴斯自己也在沽空港元。沽空大戶對上一次大規模襲擊港元是1998年亞洲金融風暴時期，最後以蝕本敗走告終。當時大戶利用沽空港元與期指的方法，借聯匯受壓大幅扯高息的方法在股市和期指漁利，吸取這次經驗，金管局其後改善聯匯機制，擴大資金池減低息口急升的機會，同時加強對銀行買賣港元的監控，所以亞洲金融風暴時的狙擊模式很難簡單重複。

即使單講銀行體系的港元結餘，這個數字可升可跌，資金流入時增加，利息向下，資金流出時減少，利息向上，這本來就是一個自然調節機制，無人說香港的利息只可以跌不可以升，資金池擴大，只是減慢利率變動的速度而已。如今港美息差拉闊，當美國接連加息而港息未變時，部份資金就流出轉回美元收息，如果結餘減少到某個水平，港息回升後，資金就可能停止流失甚至回流，這是整個機制的主要操作，而不是用銀彈死硬支撐匯價。

巴斯過去投機港元有輸無贏，這次出口術暫時未見到他找到甚麼新缺口進攻，只是在傳媒吹水，想令不明情況的投資者跟佢沽。

港人錢多 加息不是單邊利淡

自從亞洲金融風暴後，港企及港人意識到息口有突然拉升的可能，在借錢使用金融槓桿時都比較小心，金管局在控制按揭成數等政策上都寧緊勿寬。由於港人存款豐厚，加息有利收息人士，對經濟也不是一味打擊，間接加強了本地經濟承受利率上調的能力。

美國就業數據比預期強勁，加上本地銀行結餘減少，香港利率很有機會在短期調升，令恒指估值受壓。目前，恒指在2萬點水平，本身已是估值偏低的位置，有一定的中長線價值，如果再度跌穿，可以考慮吸納炒反彈，但注意入手對象要避開對利率敏感的高負債公司，銀行或派息穩定的資產股值得先行考慮。

陸羽仁

 

原文刊於《頭條日報》