金融High Tea｜加息下炒反弹要避开高债股

港股上周陷入政治市，美国民主党议长佩洛西执意到访台湾，掀动两岸紧张关系，北京以连日在台海军演展示不满，岛内民众关心军演会否常态化。港股在紧张气氛下先跌，到佩洛西抵台后未引爆战争而回稳，恒指上周五最终收报20201点，连升三日累弹512点。以一周计，恒指累升45点；国指累升17点；科指全周累扬84点。

内房烂尾楼影响未退，碧桂园服务（6098）一周累跌16%，碧桂园（2007）累跌11%，分别成为上周表现最差蓝筹股的首位及第二位。在台海冲突声中，晶片股继续跑出，中芯（981）升7%，收报17.9 元；华虹半导体（1347）扬13.35%，收报27.6元，为表现最好科指成份股。

美就业数据出乎意外强劲

外围方面，美国最新公布的数据反映经济好坏参半，最新公布就业数据好过预期，美股先跌后企稳。杜琼斯指数上周五收升76点，报32803点；标普500指数挫0.2%，报4145点；纳斯达克指数连升两日后，由5月4日以来最高回落，收市报12657点，跌63点或0.5%。杜指连续两个星期升势结束，上星期跌0.1%。标普500指数和纳指则连升第三个星期，升幅分别为0.4%和2.2%。

美国7月非农就业职位增加52.8万个，远胜市场预期的增幅25万个，同月失业率为3.5%，低过市场预期的3.6%，按月回落0.1个百分点。平均时薪按年及按月分别增长5.2%及0.5%，数字比预期强劲。数字公布后，美国利率期货价格显示，美国联储局9月加息0.75厘的可能性为62%，比原先预计加0.5厘高，数据公布前的加0.75厘的可能性只有40.5%。换言之，加息0.75厘的可能性超过加息0.5厘。

美国原先公布的增长数据连跌两季，技术上陷入衰退，但就业数字却展示另一个画面，无论增长数据抑或就业数据，都属于滞后反应，估计联储局要多看其他指标，方能明确利率去向。

本地银根开始有抽紧迹象

按照储局在上月加息后的取向，在连续两次大幅加息0.75厘后，联储局派定心丸，暗示会放慢加息步伐，美股杜指在加息声中在3万点筑底，今浪加息回落幅度较少，显示有投资者开始偷步炒上，预炒加息快将完结。上周油价跌穿90美元一桶，正好有利炒作通胀见顶。现在就业数据与原先炒作的戏码不同，不过今个月美国联储局不会议息，距离下次开会时间仍有一段日子，大户仍然有空间可以操作，反覆炒上。

手受到美国就业数据强劲影响，港股预托证券偏软。恒生指数8月份在政经冲击下跌穿2万点，在佩洛西访台后应有机会炒反弹，现在美国经济热度未减，有可能会加速港元流走，有做生意的中环茶友说，随著拆息抽高，企业银根开始有点紧张，上星期入市资金减缩，或者都系一种反映。如果本地银行正式提高息口，市场可能都需要作出适应。

每当美国息口调高，都会对新兴市场带来压力。今次美国加息无论力度、速度都甚强，冲击相信还未到顶。专门唱衰联汇的国际对冲基金经理巴斯（Kyle Bass）早前就在Twitter发文，表示自今年5月，金管局为保持联系汇率，前后已耗资44%超额储备金（excess reserve），亦即是金融机构实际准备金减去法定准备金的馀额。由于美国与香港息差拉阔，令港元屡次触及7.85的弱方兑换保证，期间金管局多番出手承接港元沽盘，累积接货约1614亿港元，短短两个月内，香港银行体系结馀已减少48%。

亚洲金融风暴狙击模式难重复

他认为，美国与香港经济周期步伐各异，美国通胀创新高，相比香港5月通胀仅1.2%，令两地加息步伐不一致。 按照目前银行体系结馀下跌速度，联系汇率护盘储备最快将于8月底或更早完全耗尽。

这个「储备耗尽」的说法完全搵笨，因为自2008年美国第一浪印钱开始，累计流入香港的资金不止反映在银行结馀，也反映在金管局吸走市场资金的外汇基金票据，外汇基金票据累计发行1.1万亿港元，加上约1000亿港元的银行结馀，总计还有1.2万亿港元，这是累计流入的金额，还有大把，又何来「耗尽」呢？

要留意巴斯自己也在沽空港元。沽空大户对上一次大规模袭击港元是1998年亚洲金融风暴时期，最后以蚀本败走告终。当时大户利用沽空港元与期指的方法，借联汇受压大幅扯高息的方法在股市和期指渔利，吸取这次经验，金管局其后改善联汇机制，扩大资金池减低息口急升的机会，同时加强对银行买卖港元的监控，所以亚洲金融风暴时的狙击模式很难简单重复。

即使单讲银行体系的港元结馀，这个数字可升可跌，资金流入时增加，利息向下，资金流出时减少，利息向上，这本来就是一个自然调节机制，无人说香港的利息只可以跌不可以升，资金池扩大，只是减慢利率变动的速度而已。如今港美息差拉阔，当美国接连加息而港息未变时，部份资金就流出转回美元收息，如果结馀减少到某个水平，港息回升后，资金就可能停止流失甚至回流，这是整个机制的主要操作，而不是用银弹死硬支撑汇价。

巴斯过去投机港元有输无赢，这次出口术暂时未见到他找到甚么新缺口进攻，只是在传媒吹水，想令不明情况的投资者跟佢沽。

港人钱多 加息不是单边利淡

自从亚洲金融风暴后，港企及港人意识到息口有突然拉升的可能，在借钱使用金融杠杆时都比较小心，金管局在控制按揭成数等政策上都宁紧勿宽。由于港人存款丰厚，加息有利收息人士，对经济也不是一味打击，间接加强了本地经济承受利率上调的能力。

美国就业数据比预期强劲，加上本地银行结馀减少，香港利率很有机会在短期调升，令恒指估值受压。目前，恒指在2万点水平，本身已是估值偏低的位置，有一定的中长线价值，如果再度跌穿，可以考虑吸纳炒反弹，但注意入手对象要避开对利率敏感的高负债公司，银行或派息稳定的资产股值得先行考虑。

陆羽仁

 

原文刊于《头条日报》