国策解读｜中国货币收缩亮警号 潘功胜放话改革M1 经济前景预测进入新常态

中国货币收紧程度亮警号，上月狭义货币供应（M1）及广义货币供应（M2）变化见30年新低，人民银行行长潘功胜日前在陆家嘴论坛上派定心丸，继续坚持支持性的货币政策立场，当中提及M1统计方式已不合时宜，将扩大统计范围。近日官媒及学者亦已提及，将电子支付馀额等三类资金纳入M1，势令判断经济前景的数据起新变化。分析认为，M1改革后将减低现时数据波动，并重新转回正增长。

M1及M2数据1994年纪录以来新低

人行上周公布的5月份金融数据中，M2按年增长从4月的7.2%放缓至7%，并低于预期；而M1更按年大跌4.2%，连续两个月负数。M1及M2数据是1994年汇率改革后有纪录以来新低，显示货币供应急速下滑。

潘功胜讯息一：内在金融「挤水分」结果

在此背景下，潘功胜在陆家嘴论坛的言论提出三大讯息，一是货币供应数据显示了国内经济金融形势调控，规范市场行为的措施会对金融总量数据产生「挤水分」效应，但并不意味货币政策立场发生变化，表明将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节。

M1改革小知识：

讯息二：M1统计资金种类扩大

第二，潘功胜亦藉此提及，中国的M1统计口径是在30年前确立，有关定义需要进行动态完善，「个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入M1统计范围，更好反映货币供应的真实情况。」

讯息三：不应关注数量增长规模情结

第三重点，是潘功胜指出，未来将继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，「如果把关注的重点仍放在数量的增长上甚至存在『规模情结』，显然有悖经济运行规律」，应视为预期性指标，更注重发挥利率调控的作用。

M1或纳入居民活期存款等三类资金

事实上，近日M1改革的方式已在兴论当中，官媒指出，现行M1统计口径或无法全面反映当期经济活动，并引述分析指，有三类金融工具拥有M1特徵但尚未纳入，包括居民活期存款、部分非存款类的金融产品，以及第三方支付机构的备付金。

平安证券固收首席分析师刘璐提及，与国际通用的准则相比，中国M1统计并未纳入居民活期存款，只有单位活期存款（即企业活期存款），令企业存款活动布变得特别敏感。她又称，随著电子技术在金融领域的应用，第三方支付机构中沉淀的客户备付金、以「馀额宝」为代表的货币基金及现金理财产品，已基本具备直接用于消费支付的功能，纳入M1统计也合理。

倘纳三类资金 4月M1应由负转正

中金公司报告推算，如果将个人活期存款、现金管理类产品和支付机构备付金三类资金，加入到M1统计当中，以4月数据来看，M1货币的增速应该在0.6%至1.1%之间，而不是负1.4%。中国金融界人士指出，整体来看，纳入这三类资金后的M1增速虽然也在下行，但整体上波动幅度明显降低。

潘功胜指，未来将逐步淡化对数量目标的关注，「如果把关注的重点仍放在数量的增长上甚至存在『规模情结』，显然有悖经济运行规律」，应视为预期性指标，更注重发挥利率调控的作用。

分析师：内房好转将令M1回升

说到底，市场仍关注M1重拾高速增长，以回复判断经济信心，刘璐引用历史数据指出，商品房销售增速与M1增速有明显正相关性，基本逻辑是居民购买商品房的过程中，居民储蓄存款直接转化为企业活期存款，从而带动M1增长，同时地产产业链企稳亦能改善上下游行业景气，也能进一步推动M1增长。

刘璐又指，政府发债并支出以后将形成实体部门的收入与存款，带动M1增速回升，而今年5月后政府债发行有所提速，未来随著财政进一步发力，预计对M1增速有一定提振。

M1是甚么？

货币供应量层次的一种。中国人民银行将中国的货币供给分为M0 、M1 、M2三个层次，并采取叠加法计算，基本思路是以「砌积木」方式将具有货币性的金融工具纳入不同货币层次之中，层次越低，货币性越强；相反层次越高，货币性越弱。「货币性」主要指金融工具的流动性和收益性，因此M0及M1主要显示现实购买力，而M2则反映潜在的购买力。

目前中国货币供应层次如下：

• M0：流通中现金
• M1：M0+单位（企业）活期存款
• M2：M1+单位（企业）定期存款+个人存款+其他存款

中国货币供应量改革历史？

1994年：人行首次将中国的货币供应量分为M0、M1、M2三个层次。
2001年：证券公司客户保证金计入M2。
2002年：将在中国的外资、合资金融机构的人民币存款业务，分别计入到不同层次的货币供应量。
2011年：将住房公积金存款，以及非存款类金融机构在存款类金融机构存款，计入M2。

M1及M2的经济周期分析作用？

M1数据来自非金融机构的活期存款，为此判断经济周期，例如当一家公司睇好未来经济时，会保留较多活期资金以备随时用于投资，令M1的增速高于M2；相对之下，当企业睇淡经济前景时，会将更多活期资金转至定期存款或理财产品，令M2增速就高于M1。因此当M1增长减去M2增长后，掉头向上时，有机会是经济周期转折点。

M1亦是经济数据的领先指标，由于M1数据反映资金调动，将先于于采购经理指数（PMI）、生产者出厂价格指数（PPI）、库存等指标。当经济预期向好时，企业会增加采购，从而推升库存及上游价格。

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