美債價越走越低 提防灰犀牛來襲

2023-10-20 00:00

美國長債孳息率連月持續上升,創2007年以來新高,其中素有「全球資產定價之錨」的10年期美債息率更一度升至4.98厘,距離「破5」僅一步之遙。儘管以巴衝突引發環球市場恐慌情緒,但避險資金不但沒有流入美國債市,反而令拋售美債潮變本加厲,情況反常,令人擔心一旦長債息率升穿5厘,可能觸發新一波金融風暴。
以巴局勢升溫美債息不跌反升

過去一年,美國長債息率持續上升,並在3厘以上徘徊,與聯儲局大幅加息有關,因利率上升後,美債變得沒那麼吸引,投資者開始拋售手上債券,導致債價下跌,債息上升。踏入8月,10年期債息升穿4厘後,便越升越急,究其原因是通脹出現反彈勢頭,加大了市場對未來再加息的預期,而儲局9月表明未來將維持長期高息,加劇債券拋售,令債息進一步被推高。

以巴地緣政治升溫,按傳統智慧,避險資金理應流入美國債市暫避,推升債價,使債息下調,可是以巴局勢卻並不按劇本上演,反而觸發美債拋售潮,令長債息率逼近5厘。以巴衝突無助沖喜美國債市,皆因市場擔心美國政府全力支援以色列剷除哈馬斯,令本已不斷創新高的財政赤字進一步惡化,被逼繼續瘋狂發債,最終導致債務上限不斷提升,出現債務違約風險只是早晚問題。

美國國債規模高逾33萬億美元,在高利率下,每年債務利息支出直逼一萬億美元,但民主、共和兩黨不思如何削債,只顧取悅選民而大灑金錢,幾乎每年就債務上限問題大玩膽小鬼博弈,以致聯邦政府不時面臨關門風險。評級機構惠譽早前便以債務治理問題、高利率下利息負擔為由,決定下調美國的主權信用評級。

即使美國繼續開動印鈔機發債,短期仍有人買美債,問題是未來能籌集多少資金?過去幾年,美債最大買家是儲局,但儲局去年已停買債。至於海外最大買家日本和中國,眼見美國大手大腳亂花錢,均開始連月減持美債,加上全球去美元化提速,令美債需求轉弱,上周拍賣一批200億美元的30年美債,反應冷淡便可見一斑。若要吸引買家承接美債,便須用更高息率作為報酬,結果令長債息率易升難降。
債息倘「破5」股市將首當其衝

在此形勢下,美長債息率飆升已為金融市場響警號,一旦升穿5厘心理關口,相信會觸發一波又一波的美債拋售潮,而首當其衝將是美股和環球股市。投資者過去一年經歷過瘋狂加息後所衍生的金融危機,包括去年9月英國債市崩潰,以及今年3月美國地區銀行倒閉,自然對美債飆升心有餘悸,遂先行沽貨套現,是故連日債息不斷升,美股便不斷下跌,拖累環球股市也下跌。

歷史數據顯示,超高債息往往伴隨股災,因10年期美債向來被視為最沒風險的穩陣資產,現時買長債可無風無險穩賺近5厘息,何必甘冒風險買股票,而投資股市的回報率又不一定會比投資債券高,故投資者自然是傾向選擇買債,令股市面對沉重沽壓。再加上債息飆升,令企業和家庭借貸成本上升,打擊企業投資和民眾消費意欲,而私人消費佔美國GDP總值7成,消費持續轉弱,預示經濟下行壓力大,也增加了美國經濟面臨衰退風險。

春江水暖鴨先知,以巴衝突令美國債市出現反常狀況,股債雙跌,投資者宜謹慎行事,留意風險,知所進退,才有望在新一波金融震盪中趨利避害。

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