憂特朗普政策 儲局減息變審慎

明年1月再次出任美國總統的特朗普，已令全球政經環境大變，美國聯儲局上周雖一如預期減息0.25厘，但對明年減息幅度轉為審慎，因擔心特朗普經貿政策將推高通脹、債息，制約明年減息空間。特朗普經貿政策充滿矛盾和不確定性，更成明年全球經濟和金融市場最大風險。

儲局上周議息會議，再度減息0.25厘，令儲局9月以來共減息1厘，聯邦基金利率降至4.25至4.5厘。然而，特朗普上月初再度當選美國總統，令儲局減息態度轉趨審慎，點陣圖顯示儲局成員9月時預期明年減息1厘，現只預期只減半厘，因他們的通脹憂慮上升。
關稅移民政策或令通脹上升

美國上月核心通脹率為2.8%，儲局9月時預期明年可降至2.2%，與該局目標水平2%接近，現在則調高預期至2.5%。原因應是擔心特朗普上場，大加關稅和驅逐非法移民，導致通脹上升。

投行高盛估計，若特朗普增加關稅10%，將令核心通脹率上升約1個百分點。另美國目前非法移民逾1000萬人，其中700至800萬人在工作，若大舉驅逐他們，將令勞動力短缺，推高工資，尤其他們不少在農場工作，將令牛奶、小麥、雞蛋、蔬果等價格因短缺而上升，刺激通脹。

通脹已成儲局一大心魔，美國2021年4月通脹已開始爆升，到2022年6月更升至9.1%的40年歷史高位，但儲局遲至2022年3月才啟動加息，結果在14個月內暴力加息5厘，才遏止通脹。儲局低估惡性通脹，被市場批評得體無完膚，為免重蹈覆轍，必然嚴防通脹反彈，以免再損儲局聲望。特朗普可能帶來通脹反彈，自然令他們嚴陣以待，放慢減息幅度，免通脹火上加油。

其次，特朗普的減稅政策，亦可能收窄儲局減息空間。特朗普擬將企業稅由21%大減至15%，估計這會令未來10年國債增加7.5萬億美元。為令減稅計劃推行，特朗普上周一度阻撓國會通過臨時撥款法案，要求增加條款，將暫停債務上限規定，延長兩年至2027年1月，顯見他深知減稅將推高國債。

美國國債現已逾36萬億美元，過去1年債息支出已高達聯邦開支13%的8820億，正因市場憂慮特朗普當選令國債再增，美國10年期國債利率由9月中的3.6厘，升至上周五4.51厘，市場利率若持續高企，將打擊儲局減息行動。
經濟股市表現左右減息步伐

此外，美國明年經濟及股市表現，亦左右儲局減息。特朗普提名的財長貝森特期望，特朗普大減稅、鬆監管，可令美國經濟增長由約2%增至3%，若經濟增長達3%，相信儲局不再是減息，而是要考慮加息防止過熱，但特朗普能令經濟增長3%嗎？其中一大變數是股市。

高盛估計，減稅可令標普500指數每股盈利提升兩成，有利明年美股表現。然而，標普500自拜登2021年上任總統至今，已上升近6成，大幅跑贏經濟及企業盈利增長，明年能否繼續走強呢？

標普500成分股現時市盈率為30倍，高於合理市值的15至20倍，按諾貝爾經濟學獎得主席勒計算的標普500周期性調整市盈率，則為37.9倍，亦高於歷史平均的10至20倍，較1929年華爾街崩盤、2007年金融危機前還高，只略低於2000年科網泡沫爆破前的44倍。上周三美股道指急跌1123點，跌幅2.5%，標普500指數更大跌2.9%，外界關注這是美股泡沫爆破的警號，還是只是調整。若美股出現大調整，將打擊經濟和消費，則可能推高儲局減息需要。

特朗普回歸，將在經貿、財金政策作出大變，其加關稅、減企業稅、驅逐非法移民的力度如何，其稅務改革、去監管、削政府開支等成效如何，都存在極大變數，此令儲局難以確定明年減息步伐，只能審慎調低減息幅度預期，以作應變。對全球而言，特朗普濫加關稅可能衝擊全球經貿，加上美國利率、美元走勢不確定，成為明年全球經濟、金融市場的最大風險。